中证鹏元国际：授予南安能源工贸拟发行高级无抵押债券“BBB-”国际评级，展望“稳定”

本文来自“中证鹏元国际”。

4月18日，中证鹏元国际已授予南安市能源工贸投资发展集团有限公司(能源工贸)拟发行的高级无抵押债券授予'BBB-'的债项评级。上述债券构成发行人的直接、一般、非次级、无条件及无抵押债务，在任何时候，各份债券彼此之间具有同等地位，且与发行人任何其他现有及未来的非次级及无抵押债务具有同等地位。该债项评级是暂定的，并取决于我们对最终发行文件的审查。

能源工贸是南安市重要的城市基础设施投资建设主体，主要负责南安市的综合开发整理、基础设施建设、安置房建设以及贸易、自来水供应、安保服务、医药销售和电力销售等业务。公司唯一股东为南安市发展投资集团有限公司(南安发投)，实际控制人为南安市国有资产管理委员会(南安市国资委)。能源工贸的主体评级是基于公司"b-"的独立信用评分 (SACP)，以及我们认为南安市政府在能源工贸面临财务困境时，有极强的意愿为其提供额外支持的观点。

关键评级观点

正面因素

对南安市政府具有重要的战略意义。能源工贸主要负责南安市的基础设施建设和安置房业务。同时，公司还在当地提供公共服务，如水电，燃气供应等。公司受南安市政府委托，深入参与了当地的经济发展和建设。由此可见，如果能源工贸的经营出现困难将对当地的基础设施建设、经济发展规划、重要产业发展等方面造成重大影响。因此我们认为，南安市政府会对公司进行密切的监督和管理，也会在公司出现财务困难时对其给予必要的支持。

南安市政府持续的支持。能源工贸控股股东为南安市发展投资集团有限公司(南安发投)，南安市国有资产管理委员会(南安市国资委)持有南安发投100%股权，为能源工贸实际控制人。为支持公司业务运营，南安市政府过去给予了公司大力支持，包括财政补贴等。2020-2022年，公司收到来自政府的财政补贴分别为3.28亿元、3.88亿元和5亿元，有力支持了公司的现金流和经营利润。鉴于公司高级管理层是由南安市政府直接任命的，我们认为政府对公司的运营有高度的控制。整体来看，公司与南安市政府关系紧密。

南安市政府的经济增长速度较快，政府的债务水平适中，人均地区生产总值较高。根据测算2021年南安市人均地区生产总值约10.06万元，显著高于当年的全国人均地区生产总值8.1万元;2021年南安市城镇居民人均可支配收入为5.47万元，同样高于全国4.7万元的平均水平，展现出南安市良好的经济发展水平。同时南安市的债务负担相较于其经济规模较轻，且债务增长比较缓慢。2021年，南安市广义债务规模估测为240亿元，对当年地区生产总值的比例为16%，比值较低，显示南安市债务负担相对于其自身经济规模而言较小。

负面因素

资本支出及财务杠杆率高。我们看到公司在过去几年中一直在积极地进行资本支出，以满足当地政府设定的经济目标。我们预计业务扩张导致的长期营运资金需求会使得有息债务水平从2021年的92亿元增加到2023年的124亿元。我们预测公司的债务资本比率将从2021年的57.8%上升到2023年的62.3%。我们认为未来的财务杠杆有可能会增加。

盈利能力较弱。我们预计未来三年公司的EBITDA利润率约18%，但在剔除政府补贴后，公司利润率相对偏弱。由于公司的基础设施建设业务大多受南安市政府委托，具有一定公益性质，仅能依靠较低的利润来维持其运营。受公司所处行业以及经营模式影响，公司的运营效率偏低，我们测算2020-2024年间公司的平均资本回报率约为3%。

评级展望

能源工贸稳定的评级展望反映了我们认为南安市政府将保持稳定的信用状况，并且公司在参与南安市发展中将继续发挥战略性作用的预期。

出现以下情况时，我们将考虑下调能源工贸的主体评级：1)公司与南安市政府的关联性从现有基础上弱化;2)南安市的经济增速放缓;3)公司的基础设施建设和安置房业务的盈利能力显著恶化。

出现以下情况时，我们将考虑上调能源工贸的主体评级：1)公司的经济和财政收入规模持续改善;2)公司对南安市政府的重要性明显增加;3)公司的基础设施建设和安置房业务的盈利能力显著提升。