​穆迪：予康师傅控股(00322.HK)拟发行高级美元票据“Baa1”评级，展望“正面”

久期财经讯，9月15日，穆迪已授予康师傅控股有限公司(Tingyi (Cayman Islands) Holding Corp，简称“康师傅控股”，00322.HK，Baa1 正面)拟发行的美元票据“Baa1”高级无抵押评级。

评级展望“正面”。

所得款项将用于为现有债务进行再融资和一般公司用途。

评级依据

穆迪副总裁兼高级分析师Ying Wang表示：“康师傅控股的Baa1评级反映了康师傅控股在关键产品领域的领先市场地位、知名的‘康师傅(Master Kong)’品牌，以及广泛的分销网络，这提高了市场渗透率，增加了进入壁垒。”

Ying Wang补充道，“该评级还考虑到康师傅控股强劲的现金流产出能力(由其稳健的营运资本管理所支持)，以及在充满挑战的经营环境下，该公司以净现金头寸和低杠杆率为特征的审慎财务政策。”

同时，该评级受到以下因素的制约，包括(1)开发或升级满足不同消费者口味和偏好的新产品的需求日益增加，(2)食品和饮料行业的竞争，因为需要满足消费者对有利于健康和物有所值的选择不断增长的需求。

康师傅控股拟发行的高级无抵押票据不会对其信用状况产生重大影响，但会改善其债务到期状况，并增强其未来12-24个月内满足融资需求的能力。

穆迪预计，考虑到康师傅控股稳定的盈利能力、不断增长的营运现金流以及去杠杆化的努力，拟发行票据对康师傅控股的净现金头寸和债务杠杆率影响有限。因此，穆迪预计，未来12-24个月内，康师傅控股的调整后债务/EBITDA将趋向于1.4-1.6倍，而截至2020年6月30日的12个月内，这一比率为1.7倍。

穆迪预计，在康师傅控股主要产品(方便面，能产生稳定的现金流)的非周期性特征的支撑下，未来12-18个月，康师傅控股的营收将稳步增长。

穆迪预计，康师傅控股2020年的调整后EBITDA利润率将从2019年的12.8%小幅下降40-50个基点，但随着消费者信心逐渐好转，未来1-2年内将恢复至2019年的水平。

康师傅控股的流动性仍然强劲。其净现金从2019年12月的44亿元人民币进一步增至2020年6月的79亿元人民币。

穆迪预计，未来12个月内，康师傅控股将产生正值的自由现金流。其营运现金流约为58亿元人民币，足以覆盖约21亿元人民币的资本支出和约33亿元人民币的股息支付。

评级还考虑了以下环境、社会和治理(ESG)因素。

鉴于疫情对公众健康和安全的重大影响，穆迪将疫情视为其ESG框架下的社会风险。虽然康师傅控股过去几个月的经营业绩受到负面影响，但其强劲的财务状况和审慎的财务政策为这些波动提供了缓冲。

食品安全也是评估康师傅控股的信用状况的一个关键考虑因素。康师傅控股凭借良好的食品安全记录，成功保持了市场领先地位。

从治理风险角度来看，康师傅控股的所有权集中在顶新(Ting Hsin)和魏氏家族，截至2020年4月1日，他们持有该公司33.9%的股份。

集中度风险被以下因素部分缓解：(1)康师傅控股坚持审慎的财务政策，保持强劲的财务状况，在市场波动期间提供充足的缓冲；(2)另一个主要股东三洋食品株式会社(Sanyo Foods Co., Ltd，日本方便面生产商，成立于1953年)的存在，康师傅控股的审计委员会均为独立董事；以及(3)该公司作为香港证券交易所上市和监管实体的长期记录。

此外，康师傅控股审慎管理其收购和增长战略，使其财务指标达到目前评级的强劲水平。

可能导致评级上调或下调的因素

“正面”的展望反映了康师傅控股审慎的财务政策，这有助于康师傅控股实现稳健的财务状况，包括杠杆率低、流动性强和净现金头寸，尽管目前的经营状况具有挑战性。

如果康师傅控股(1)EBITDA利润率持续保持稳定，收入增长保持稳定；(2)持续保持强劲的流动性和净现金头寸；以及(3)债务杠杆率较低，债务/EBITDA持续低于1.5倍，则其评级可能会被上调。

另一方面，如果该公司(1)收入和EBITDA利润率大幅下降；(2)出现严重食品安全问题，削弱消费者对其产品的信心，导致市场份额下降；(3)采取激进的股息政策或进行收购，削弱资产负债表流动性，或有证据表明其母公司或关联公司存在现金漏损(cash leakage)；或(4)信用指标减弱，调整后的债务/EBITDA长期高于2.5倍，那么评级展望可能会恢复至“稳定”。

康师傅控股有限公司于1996年在香港证券交易所上市，该公司及其子公司主要从事方便面、软饮料、速食食品的生产和销售。其大部分产品在中国以“康师傅”品牌销售。