惠誉：受益于需求改善和油价回升，中国国家石油公司下半年的利润及现金流将强劲复苏

久期财经讯，9月14日，惠誉在一份报告中表示，受油价高于2020年上半年、成本控制严格、资本支出减少和上游产量增加的推动，中国的国家石油公司——中国石油天然气集团有限公司(China National Petroleum Corporation，简称“中石油集团”, A+/稳定)及其子公司中国石油天然气股份有限公司(PetroChina Company Limited，简称“中国石油股份”，00857.HK，601857.SH，PTR.US，A+/稳定)、中国石油化工股份有限公司(China Petroleum & Chemical Corporation，简称“中国石化”，600028.SH，00386.HK，A+/稳定)，以及中国海洋石油有限公司(CNOOC Limited，简称“中国海洋石油”，00883.HK，A+/稳定)——2020年下半年将实现更强劲的利润和现金流复苏。

2020年上半年，这几家国家石油公司的收入同比下降22%-32%，EBITDA同比下降36%-71%，主要原因是2020年第一季度原油价格较上一季度下跌65%，以及炼油利润率和下游业务部门需求疲软。截至2020年9月10日，油价较4月份的低谷上涨了一倍以上，因此惠誉预计，下半年上游盈利能力将有所改善。惠誉最近更新了对布伦特原油的价格预测：2020年、2021年和2022年分别为41美元/桶、45美元/桶和50美元/桶。

国家石油公司的上游产量稳步上升，尤其是天然气产量，其价格下跌幅度小于原油。尽管资本支出削减了11%，中国石油股份2020年上半年的石油和天然气产量分别同比增长了5.2%和9.4%。中国石油股份正致力于增加上游天然气产量，以利用其在天然气价值链中的领先地位。在资本支出增长5.6%的基础上，中国海洋石油的产量增长了6.1%，这是受到天然气产量强劲增长18.1%所推动。中国海洋石油有望实现其2020年5.05-5.15亿桶油当量的产量目标，以及2025年日产量达到200万桶油当量的中期目标，这得益于其在南海的新发现和渤海地区的开发。

2020年上半年，国家石油公司的勘探和生产成本控制好于惠誉的预期。中国石油股份的采油成本同比下降14%，而中国海洋石油的综合成本下降了11%。惠誉预计，在管道重组后，中国石油股份将继续严格控制成本，以保持在核心上游业务中的竞争力。中国海洋石油低成本国内生产的增加导致成本降低，其强劲的国内生产增长势头将为进一步削减成本提供空间。

中国海洋石油和中国石油股份维持了在疫情初期下调后的全年资本支出指引，而中国石化在2020年上半年资本支出同比增长5%之后，将原来的指引下调了10%，主要是为了反映维护和低效率生产的资本支出较低，惠誉预计这对生产的影响有限。

由于库存减值损失大幅降低以及需求恢复，国家石油公司的下游盈利能力在2020年第二季度较一季度显著提高。中国石化和中国石油股份的营销和化工的EBIT在一季度出现亏损后，均于第二季度扭亏为盈。7月份，中国成品油消费增长10.3%，国家石油公司的炼油产能利用率从3月份的59%低点回升至75%以上。

惠誉预计，需求将持续回升，加上原油采购成本降低(反映库存周期的时间滞后)，将进一步推动2020年下半年下游盈利能力的复苏。