惠誉：确认郑州城建“BBB+”长期本外币发行人评级，展望“稳定”

久期财经讯，9月15日，惠誉确认郑州城建集团投资有限公司(Zhengzhou Urban Construction Investment Group Co., Ltd.，简称“郑州城建”)“BBB+”长期本外币发行人违约评级(IDR)，展望“稳定”。惠誉还确认郑州城建发行的规模3亿美元、息票率3.8%、2022年到期的高级无抵押票据和规模2亿美元、息票率3.8%、2025年到期的高级无抵押票据“BBB+”评级。

郑州城建成立于2007年，是郑州市指定负责中心城区内的城市道路、高速公路和桥梁建设的公司。郑州城建还参与郑州其他城市发展战略项目，如河流公园和社区设施建设，棚户区改造等。

关键评级驱动因素

法律地位及政府持股和控制程度为“很强(Very Strong)”：郑州城建是一家有限责任公司，受郑州市政府的有力控制和监督。郑州市政府通过郑州市人民政府国有资产监督管理委员会(郑州市国资委)和郑州地产集团有限公司(BBB+/稳定)全资拥有郑州城建。郑州城建的高管任命及重大投融资活动须经郑州市政府批准。

政府以往支持力度为“强(Strong)”：郑州市政府过去持续向郑州城建提供强有力的财政支持。市政府定期向该公司支付道路、城市基础设施及社区设施项目合同款——这些付款确认为该公司的营业收入。2019年，超过60%的运营收入来自公共部门，主要来自公私合作项目和基础设施建设。该公司还从项目的建设和产品或服务提供中获得收入，这些项目最终由政府支付。

违约带来的社会影响为“中等(Moderate)”：郑州城建依靠债务融资来推进项目——尤其是安置房建设等进度延迟会导致社会问题的项目。郑州城建若违约将导致项目延迟，进而可能招致受影响居民的抱怨。但是，郑州城建的项目组合具有多元化的特点，而且，如果该公司违约，郑州市政府可能会采取行政和财政措施来避免该公司的业务长期中断，包括指定郑州市其他政府相关企业代替郑州城建继续开发该公司的项目。

违约带来的融资影响为“强(Strong)”：郑州城建举债为市政基础设施资产的建设和维护提供资金，且对源自公共部门的常规合同收入和股权注入具有依赖性。郑州城建的融资渠道多元，包括经常在国内债券市场进行融资。郑州城建是郑州市一家主要的政府相关企业，且是该市从事政府和社会资本合作(PPP)项目的先行企业之一，因此该公司若违约将对郑州市其他政府相关企业的融资成本产生严重影响。

独立信用状况为‘b+’：鉴于郑州城建的业务集中度较高且成本转嫁能力有限，惠誉根据其《公共服务类营收支持企业评级标准》评定该公司的营收稳定性为"较弱(Weaker)"。鉴于郑州城建的成本结构相对可预测，惠誉评定该公司的运营风险为“中等(Moderate)”。惠誉的评级方案预计，到2024年郑州城建的净杠杆率将达到14倍左右，因此惠誉评定该公司的财务状况为"较弱(Weaker)"。而郑州城建的债务期限安排合理，流动性缓冲强劲(达经营性支出的27倍)将减轻这一影响。

评级推导摘要

惠誉根据其《政府相关企业评级标准》对郑州城建进行评级是基于，该公司最终由郑州市政府拥有和监督，一直获得政府财政支持，且对郑州市政府的重要战略规划即郑州市的开发起着功能性作用。这些因素表明郑州市政府在必要时向郑州城建提供特别支持的意愿强烈。

惠誉依据其《政府相关企业评级标准》载明的四大因素得出郑州城建的发行人违约评级，依据其《公共服务类营收支持企业评级标准》得出郑州城建‘b+’的独立信用状况。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

-惠誉关于郑州市政府向郑州城建提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的看法有所上调。

-郑州市政府向郑州城建提供支持的意愿有所增强，包括更强的社会和财务影响，或更强的支持力度和预期。

-郑州城建IDR的上调将导致其票据评级的上调。

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

-惠誉关于郑州市政府向郑州城建提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的看法有所下调。

-郑州城建违约带来的社会和财务影响显著弱化，政府支持力度和预期较弱，或政府股权稀释。

-郑州城建IDR的下调将导致其票据评级的下调。