穆迪：予葛洲坝(600068.SH)“Baa2”发行人评级，展望“稳定”
本文来自“惠誉评级”。
穆迪投资者服务公司已向中国葛洲坝集团股份有限公司(葛洲坝)授予Baa2的发行人评级。
上述评级展望为稳定。
这是穆迪首次向葛洲坝授予评级。
评级理据
葛洲坝Baa2的发行人评级包含了其个体信用实力及3个子级的提升，提升依据是穆迪预计必要时该公司将通过最终母公司中国能源建设集团有限公司(中国能建集团)获得中国政府(A1/稳定)的支持。
穆迪的支持评估反映出：(1)葛洲坝对中国清洁能源建设行业所发挥的重要作用；(2)葛洲坝在中国能建集团业务中发挥的重要作用；(3)政府通过母公司中国能建集团向葛洲坝提供支持的历史记录;(4)中国政府提供支持的强大实力(体现在中国政府的A1主权评级中)。
葛洲坝的个体信用实力反映了：(1)葛洲坝在中国能源建设行业中庞大的规模和稳固的市场地位；(2)大量未完成的建设订单带来良好的收入前景；(3)多元化的业务组合支持了稳定的利润率。
但公司的个体信用优势还受到下列因素的制约：公司在建设—运营—移交(BOT)、政府和社会资本合作模式(PPP)以及房地产开发领域的大量投资带来的较高杠杆；与商业房地产业务相关的政策风险和周期风险；海外项目相关的执行风险。
葛洲坝是国内最大的水电建设公司之一，2019年收入为人民币1,100亿元，其中人民币660亿元来自建设相关收入。2019年底葛洲坝未完成订单金额高达人民币3,140亿元，为公司总收入的2.9倍，这为公司未来2-3年带来了良好的收入前景。
尽管如此，葛洲坝杠杆率较高，2019年底调整后债务/EBITDA比率为7.6倍，这受到公司在房地产开发项目、PPP以及BOT项目(包括公路、水处理和污水厂)大量投资的推动。
穆迪预计2020年葛洲坝的指标将会削弱，原因是新冠肺炎疫情的负面影响，但其指标预计会在2021年复苏。因此，2020年公司调整后债务/EBITDA比率将弱化至8.6倍，并于2021年改善至8.4倍。该预测的杠杆率符合葛洲坝的个体信用实力。
截至2020年6月底，葛洲坝披露的现金余额约为人民币161亿元，这与其未来12个月的预测运营现金流不足以支付同期大约人民币319亿元的到期短期债务和人民币22亿元的预测承诺资本支出。但是，葛洲坝凭借国企背景拥有顺畅的国内融资市场渠道，因此未来12-18个月的再融资风险将处于可控水平。
上述评级还考虑了以下环境、社会和公司治理(ESG)因素。
葛洲坝的环境风险敞口较小。在建设项目方面，葛洲坝维持严格的内控和安全制度以降低安全风险。
鉴于新冠肺炎疫情对公众健康和安全的重大影响，穆迪将其视为ESG框架下的社会风险。疫情期间葛洲坝增强了防护措施以保护工地工人安全，包括购买口罩和通风系统。
在公司治理风险方面，上述评级考虑了葛洲坝受到中央政府全资所有的中国能建集团的控制和监督。作为在上海证券交易所上市的公司，葛洲坝遵守相关信息披露要求，其业务和财务状况均得到充分披露。该公司还由经验丰富的管理团队领导，具有项目执行的良好记录。
稳定展望反映了穆迪预计：葛洲坝的信用指标将改善并维持在符合其个体信用实力的水平；公司对其母公司以及中国政府的重要性保持不变；政府仍将通过中国能建集团提供支持。
可引起评级上调或下调的因素
在穆迪的支持评估没有发生重大变化的情况下，如果葛洲坝的个体信用质量得到改善，则穆迪可能会上调其评级。
如果发生以下情况，葛洲坝的个体信用实力将得到改善：(1)维持审慎的投资战略、市场地位和销售收入可预见性；(2)改善杠杆和现金流生成能力。
评级上调考虑的信用指标包括调整后债务/EBITDA比率持续低于7.0倍。
在葛洲坝个体信用实力未上调的情况下，如果穆迪认为该公司对其母公司以及中国政府的重要性上升，则也可能上调其评级。
反之，在穆迪的支持评估没有发生显著变化的情况下，如果葛洲坝的个体信用质量进一步削弱，则穆迪可能会下调其评级。
如果发生以下情况，葛洲坝的个体信用实力将削弱：(1)激进地大规模投资BOT与PPP项目和房地产开发；(2)建设收入和新签建设合约显著下降，而建设项目未完成订单降至全年建设收入的2.0倍以下；(3)项目面临成本严重超支且延期。
评级下调考虑的信用指标包括调整后债务/EBITDA比率持续高于8.5-9.0倍。
如果穆迪认为葛洲坝对其母公司中国能建集团以及中国政府的重要性下降，在葛洲坝个体信用实力不降低的情况下，穆迪也可能下调其评级。
中国葛洲坝集团股份有限公司(葛洲坝)由中国葛洲坝集团有限公司持股42.43%，后者由中国能源建设股份有限公司(中国能建，Baa1/稳定)全资所有。中国能建由中国能源建设集团有限公司(中国能建集团)直接和间接持股62.58%，后者由国务院全资所有并受国有资产监督管理委员会监督。
葛洲坝也是中国最大的水电建设公司之一。公司主营业务包括建造业、工业制造(包括环保、水泥制造、民爆和设备制造)、投资(包括房地产开发、公路运营和水利设施)、金融业务和贸易等。
截至2019年底，葛洲坝的收入和总资产分别为人民币1,100亿元和人民币2,340亿元。
