穆迪：予美团(03690.HK)“Baa3”发行人评级，展望“稳定”
久期财经讯，10月19日，穆迪授予美团(meituan，03690.HK)“Baa3”发行人评级。此外，穆迪还授予美团拟发行的票据“Baa3”高级无抵押评级。
评级展望“稳定”。
美团将把发行所得用于一般公司用途。
评级依据
穆迪副总裁兼高级分析师Ying Wang称，“Baa3评级反映了该公司在中国外卖、店内、酒店和旅游服务方面的领先市场地位，以及它能够利用其已建立的外卖业务交叉销售高利润的酒店预订和店内服务，从而提高其整体综合利润率。”
Ying Wang补充道，“评级还考虑了美团自2015年以来从腾讯控股有限公司(Tencent Holdings Limited，简称“腾讯控股”，00700.HK)的战略投资中获得货币化收益的记录，以及它强劲的流动性和净现金头寸。”
与此同时，美团关键业务领域的激烈竞争，尤其是在低利润的外卖行业，以及与公司新业务相关的投资和执行风险，也限制了该评级。评级还考虑了美团盈利运营的短期记录，这在一定程度上被帮助维持盈利能力的不断增长的规模经济所抵消。自2019年第一季度以来，该公司已实现调整后的EBITDA为正，并将继续保持这一趋势。
美团是中国最大的外卖运营商和在线酒店预订平台，按总交易量(GTV)和国内客房夜数计算，分别占到2019年中国潜在市场的67%和49%。
美团运营着一个综合消费服务平台，提供广泛多样的服务，如其他店内本地服务、共享单车和杂货零售服务等。这种综合服务模式使公司能够为其稳定增长的外卖用户群提供广泛的服务，从而扩大具有成本效益的业务范围。在这个综合平台上不断增长的规模经济推动了公司现金流的产生和利润率的提高。
得益于这种一体化的商业模式，2019年美团约75%的酒店预订新用户来自外卖和店内餐饮服务用户群。该公司预订服务的市场份额从2017年的31%增长到2019年的49%，使其成为中国最大的在线旅游平台。美团业已确立的市场领先地位和良好的成本结构，为其店内、酒店和旅游业务提供了稳定的现金流增长。
穆迪预计，美团的收入在未来两年将平均每年增长35%-45%，到2022年将超过2200亿元人民币，高于2020年的约1100亿元人民币。这一增长将主要受到外卖、店内、酒店和旅游业务稳步扩张的推动。2019年，这两个业务分别占美团总收入的56%和23%。
尽管2020年第一季度因COVID-19导致生活类产品需求下降，美团的业务从2020年第二季度开始复苏。穆迪预计，中国的消费水平将从2020年下半年开始恢复正常。美团几乎所有的收入都来自中国。
穆迪预计，美团2022年的经调整的EBITDA利润率将从截至2020年的12个月里的7.6%左右提高到11%-12%左右，这主要受其店内、酒店和旅游业务增长的推动，这些业务的毛利率高于外卖服务。穆迪预计，在未来12-24个月，美团每年将产生150亿至250亿元人民币的EBITDA，这将足以抵消债务的增加，并使美团能够保持健康的杠杆水平——以债务/EBITDA的比率衡量——在2.2倍左右，这一水平适合其Baa3评级。
美团的评级还考虑了其与腾讯控股(A1 稳定)在运营上的协同效应。截至2020年6月30日，腾讯控股持有美团18.0%的股权。微信和QQ的用户流量，以及腾讯控股提供的低成本技术基础设施和数字支付解决方案，都证明了这种协同作用。
尽管如此，该公司在其关键运营领域面临着来自各行业同行的激烈竞争，包括外卖和店内、酒店和旅游服务。穆迪预计美团将继续在产品、技术和营销方面进行投资，以保持其领先的市场地位。
美团还计划进一步拓展新业务，如杂货零售服务、共享单车和金融服务。其中一些新业务出现亏损，这将影响美团未来两到三年的整体盈利能力。但该公司的外卖、店内、酒店和旅游业务不断增长的现金流，以及在将短期投资纳入现金类项目后，其稳固的净现金头寸，将部分减轻这一损失。
美团的流动性非常好。截至2020年6月30日，该公司拥有超过580亿元人民币的现金和短期投资，加上其预期的运营现金流，将足以满足其计划中的资本支出需求。该公司在未来2-3年内没有分红计划。
美团的发行人评级不受运营公司索赔从属地位的影响，因为控股公司从其运营公司的合同现金流上升中获益。此外，尽管该公司是一家控股公司，但穆迪预计，该公司在不同业务领域的多元化运营，将对结构性从属风险起到实质性的缓解作用。
美团的评级考虑了以下环境、治理和社会(ESG)因素。
在社会风险方面，穆迪考虑了由于公司配送团队不遵守食品安全和员工安全方面的法规而带来的运营和财务风险。由于有内部控制措施和公司的合规记录，这一风险得到了部分缓解。
穆迪将冠状病毒爆发视为ESG框架下的一种社会风险，因为它对公共卫生和安全具有重大影响。美团的评级因素在于，该公司的运营自2020年第二季度以来一直在复苏，消费受到的冲击的广度和严重性被其坚实的市场地位、审慎的财务管理和流动性缓冲部分抵消。
在治理风险方面，穆迪考虑了公司联合创始人王兴、穆荣均和王慧文的所有权和投票权高度集中。美团作为上市实体的地位和严格的信息披露要求，在一定程度上减轻了这种风险。穆迪还指出，截至2019年12月31日，董事会共有八名成员，其中一名来自腾讯控股。
美团的新业务计划需要持续的投资，但穆迪预计美团将谨慎管理有关其新业务计划的投资步伐。
可能导致评级上调或下调的因素
“稳定”展望反映出穆迪预期美团将(1)保持其在中国外卖、店内和在线旅游服务行业的强劲市场地位;(2)在保持盈利能力的同时扩大收入规模;(3)在资本支出、新业务投资和股东分配方面实行稳健的财务政策;(4)保持强劲的流动性，所有这些都是在持续的基础上进行的。
如果美团在实现增长目标的同时保持强劲的财务状况，克服与新业务举措和激烈竞争相关的执行风险，中长期内可能会出现评级上调。
具体而言，如果该公司大幅扩大业务规模和范围，同时保持强劲的财务状况，包括将调整后的债务/EBITDA的比率始终保持在2.0倍- 2.5倍以下，以及在将短期投资纳入现金类项目后，保持稳定的净现金头寸，穆迪可能会上调对该公司的评级。
公司还需要持续保持持续的自由现金流产生，并记录其新业务的积极贡献，穆迪可能上调其评级。
如果(1)公司未能抵御竞争，其外卖或旅游服务业务受到严重干扰，长期削弱其收入增长和现金流产生;(2)背离稳健的财务政策，以牺牲目前良好的财务状况为代价扩大用户或业务范围;或者(3)进行激进的收购，使其资产负债表的流动性吃紧或削弱其整体风险状况，穆迪可能会下调美团的评级。
具体而言，如果(1)调整后的债务/EBITDA的比率超过3.5倍，失去净现金头寸，以及(2)其对债务的现金流覆盖率持续下降，穆迪可能会下调发行人评级。
与腾讯控股的任何战略合作关系的削弱，比如出售大量股权，也会对信用造成负面影响。
中国监管制度的不利发展，如果影响了美团的运营或商业模式，也会对信用产生负面影响。
美团是一家领先的一站式生活方式平台，提供本地生产的消费产品和零售服务，包括娱乐、餐饮、外卖、旅游和其他服务。该公司于2010年在中国北京成立，并于2018年在中国香港交易所上市。
