穆迪：予绿城中国(03900.HK)拟发行美元票据“Ba3”高级无抵押债务评级，展望“稳定”

久期财经讯，10月21日，穆迪授予绿城中国控股有限公司(Greentown China Holdings Limited，简称“绿城中国”，03900.HK)拟发行美元票据“Ba3”高级无抵押债务评级。

评级展望“稳定”。

绿城中国将利用所得资金为其现有的中长期离岸债务进行再融资，这些债务将在一年内到期。

评级依据

穆迪助理副总裁兼分析师Celine Yang表示：“绿城中国的‘Ba3’企业家族评级(CFR)包含了其独立信用实力和两个子级的提升，这是基于穆迪的预期，即在面临财务困难时，该公司将获得其最大股东中国交通建设集团有限公司(China Communications Construction Group (Limited)，简称“中国交建集团”)的特别财务支持。”

绿城中国的独立信贷实力反映了该公司(1)在杭州市和浙江省房地产开发中的良好市场地位;(2)长期的经营业绩、良好的品牌、优质的产品和全国性的大型土地储备;(3)作为中国交建集团的一部分，绿城中国改善了财务管理和融资成本;(4)良好的流动性。

“另一方面，该公司独立信贷实力受到其持续高负债杠杆的制约，部分原因是该公司需要持续购地以维持销售增长，以及鉴于产品质量标准较高，项目开发周期较长，”Yang补充道。

拟发行的票据不会对绿城中国的信用指标产生实质性影响，因为公司将利用所得资金为现有债务进行再融资。

穆迪预计，未来12-18个月，绿城中国的债务杠杆率(以收入/调整后债务衡量)将从2019年的39%适度提高至44%-45%，原因是该公司将较2019年减少土地收购。此外，其调整后的EBIT/利息将从同期的2.3倍小幅提高至2.5-2.7倍。

绿城中国2020年前9个月的合同销售额同比增长43.3%，达到1139亿元人民币。穆迪预计，该公司2020年的合同销售额将从2019年的1350亿元人民币小幅增长至1600亿元人民币左右。

绿城中国的高级无抵押债券评级不受运营公司层面债权从属关系的影响。这是因为，尽管绿城中国是一家控股公司，但穆迪预计，中国交建集团对绿城中国的支持将流经控股公司，而不是直接流向其主要运营公司，从而减少结构性从属关系可能导致的预期损失差异。

该公司的流动性很好。穆迪预计，其持有的现金，加上扣除基本经营现金流项目后的合同销售收入，可用于支付未来12-18个月内到期的债务、承诺的土地溢价和股息。

在环境、社会和治理(ESG)考虑方面，绿城中国的“Ba3”CFR考虑到：(1)公司追求扩张的财务政策，导致杠杆率高企;(2)公司在运营和执行方面的良好记录;(3)强大股东的存在;(4)根据香港交易所上市公司的《公司治理规范》所要求的披露重大关联交易;以及(5)多元化的董事会架构和三个专门委员会(审计委员会、薪酬委员会和提名委员会)监督公司的运作。绿城董事会共有12名董事，其中4名为独立非执行董事。所有三个特别委员会均由独立非执行董事担任主席。

可引起评级上调或下调的因素

绿城中国评级的“稳定”展望反映了穆迪的预期，即未来12-18个月内，该公司将保持其销售执行、稳定的财务状况和充足的流动性。此外，穆迪的展望还反映出，该公司在需要的时候可能会得到中国交建集团的支持，这一预期将保持不变。

如果绿城中国加强其财务和流动性状况，其评级可能会获得上调。

具体而言，如果(1)收入/调整后债务超过55%-60%;以及(2)EBIT/利息覆盖率提高到2.5倍以上，穆迪可能会上调评级。

与合资企业相关的或有负债大幅减少或向合资企业提供资金支持的风险降低也可能对评级产生正面影响。这可能是由于减少利用合资企业，或是其合资项目的财务实力有了实质性改善。

如果(1)合同销售增长放缓;(2)信用指标下降，EBIT/利息覆盖率降至1.5倍以下，或收入/调整后债务的比率持续低于40%;或(3)流动性恶化，如现金/短期债务的比率跌破1.0倍，穆迪可能会下调评级。

如果该公司与合资企业相关的或有负债或向合资企业提供融资支持的风险大幅增加，穆迪也可能下调评级。这可能是由于其合资项目的财务实力和流动性严重恶化，或是大幅增加对新合资项目的投资。

绿城中国控股有限公司是中国的大型房地产开发商，主要集中在杭州市和浙江省。截至2020年6月30日，公司共有172个项目，总建筑面积4800万平方米，该公司的权益建筑面积为2800万平方米。