惠誉：确认湘江集团“BBB”长期外币发行人评级，展望 "稳定"

久期财经讯，10月21日，惠誉确认湖南湘江新区发展集团有限公司(Hunan XiangJiang New Area Development Group Co., Ltd，简称“湘江集团”)“BBB”长期外币发行人违约评级(IDR),展望 "稳定"。同时，惠誉还确认湘江集团的高级无抵押美元债券“BBB”评级。

湘江集团是一家成立于2016年的国有企业，主要参与湘江新区的土地开发和市政工程建设，如道路、医院、学校和地下公用事业网络等。惠誉将湘江集团视为政府相关企业，并且预计在该公司出现财务困难时，政府极有可能向其提供重大支持。

关键评级驱动因素

法律地位、政府持股和控制程度为“很强(Very Strong)”：惠誉的评估反映了地方政府对湘江集团业务的审查，包括债券发行和管理层任命。长沙市人民政府国有资产监督管理委员会(长沙市国资委)全资拥有湘江集团。湘江集团受当地商法管辖，不具有涉及债务转移的特殊法律地位。

政府以往支持和预期支持力度为“强(Strong)”：地方政府持续的实收资本注入加强了湘江集团的资产负债表;2016-2019年，资本支付的复合年增长率为3.6%，而为减轻公司运营成本负担，每年的补贴平均占销售、一般和管理费用的54%。地方政府24亿元人民币(占2019年债务总额的9%)的债务互换计划降低了该公司的利息成本，并延长了自2015年以来的还款期限。该方案将继续处理遗留债务。

违约带来的社会影响为“中等(Moderate)”：惠誉预计，如果湘江集团违约，地方政府将确保不会危及正在进行的项目。到2020年，地方政府授予该公司116个公共项目，总额达286亿元人民币，占湘江新区规划总投资的74%。惠誉认为，该实体将继续其政策驱动的公共工作，这意味着违约带来的影响可能仍将局限于湘江新区。

违约造成的融资影响为“强(Strong)”：惠誉认为，如果湘江集团违约，将对该公司进入债券市场的资金来源产生严重影响，因该公司负责湘江新区的大部分重要公共建设工作。它从国内和海外市场以及多边金融机构获得资金，这表明地方政府有足够的动机来避免实体违约。惠誉的评估还反映了在公共工程融资方面对其他地方GREs的潜在溢出效应。

收入和杠杆水平提高:湘江集团2020年上半年实现收入24亿元人民币，同比增长581%，毛利率为32%。惠誉预计2020年的收入将有显著增长，因为该实体有意向在下半年确认大部分土地开发收入。房地产销售和交易等新业务部门也将提振今年的收入。然而，惠誉认为，由于利润率较低的交易业务对营收的贡献更高，该公司的年化毛利率将下降。

惠誉预计，由于公司以债务为主导的公共工程投资，总债务将上升，并且杠杆率到2024年将保持在40倍以上。 这导致其财务状况评估为“弱”，并将公司的独立信用状况限制为“ b”。 然而，在政府补助和截至2019年的1.6倍短期债务的充足现金的支持下，湘江集团的流动性较为充裕。2019年现金/资产的比率增加至10%，多样化的资金来源和充足的信贷额度可缓解高杠杆所带来的风险。

评级推导摘要

惠誉根据对其《政府相关企业评级标准》中四大因素的评估结果，基于按照其《公共服务类营收支持企业评级标准》评定的湘江集团‘b’的独立信用状况，得出该公司的评级。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

-惠誉对长沙市政府向湘江集团提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合法资源的能力的看法提升

-政府加大对湘江集团的支持力度，包括违约带来的社会影响或增强支持和预期支持力度

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

-惠誉对长沙市政府向湘江集团提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合法资源的能力的看法降低

-违约带来的社会和融资影响显著弱化，政府以往支持和预期支持力度较弱，或政府的股权稀释。

对湘江集团采取的任何评级行动都将引发对其美元票据的类似评级行动。