惠誉：确认长沙先导控股“BBB”长期本外币发行人评级，展望“稳定”
本文来自“惠誉评级”。
10月21日，惠誉评级已确认长沙先导投资控股有限公司的长期外币及本币发行人违约评级为‘BBB’，展望稳定。
惠誉同时确认长沙先导控股票息率3.8%、2022年到期的5亿美元高级无抵押债券的评级为‘BBB’。该债券由长沙先导控股直接发行，构成长沙先导控股的直接、一般、无抵押及无条件债务，且与长沙先导控股的所有其他现有无抵押债务处于同等受偿顺序，因此其评级与长沙先导控股的发行人违约评级一致。
长沙先导控股主要致力于湖南湘江新区的一级土地开发和城市基础设施建设项目的开展。2019年9月完成重组后，长沙先导控股成为长沙城市发展集团有限公司（长沙城发集团）的一部分。
关键评级驱动因素
法律地位及政府持股和控制程度为“强”：2019年的重组交易完成后，长沙先导控股由长沙市人民政府国有资产监督管理委员会（长沙市国资委）通过新设立的长沙城发集团全资拥有——长沙城发集团为长沙先导控股的名义股东。截至2020年10月，长沙市政府并无稀释对长沙先导控股持股的计划。重组交易后长沙市政府继续对长沙先导控股进行严密监控。
长沙先导控股的最高监督机构为监事会，最高决策机构为董事会，主要负责制定运营计划、投资方案、年度财务预算及重要融资和重组计划。长沙市国资委负责任命和批准长沙先导控股董事会的大多数成员。新结构下的管理协作和整合仍在继续，惠誉预计新架构在中期内不会改变。
政府以往支持和预期支持力度为“中等”：长沙市政府、湖南省政府和湖南湘江新区政府一直以资产转让、税收返还、经营补助、财政补助、土地成本补偿和资产回购的形式为长沙先导控股提供支持。政府以往支持力度并不稳定，但近年来稳步提升，有力支撑了长沙先导控股的财务状况。2017年至2019年期间，政府分别对公司注资37.3亿元人民币、59.3亿元人民币及60.3亿元人民币。惠誉将继续观察上述重组是否会增强政府支持长沙先导控股的意愿和力度。
违约带来的社会影响为“中等”：重组后长沙先导控股成为长沙市内最大国企不可或缺的组成部分。公司继续致力于推进长沙市经济发展引擎--湖南湘江新区的战略发展。因此，即使发生违约，长沙先导控股仍有可能获准继续开展其政策性业务。惠誉预计，政府将通过行政或财政手段确保长沙先导控股的运营可持续性。必要时政府亦会指派其他政策型政府相关企业代行其职能。
违约带来的融资影响为“很强”：重组后长沙先导控股将继续为长沙市政府在湖南湘江新区募资并推进城市发展项目。惠誉认为，长沙先导控股与长沙城发集团之间的关联性很强，预计政府极有可能采取行政或财政措施以确保长沙先导控股的持续财政稳健性，以避免引发大面积金融市场波动。长沙先导控股若违约将可能导致该市其他政府相关企业的银行和资本市场融资渠道不畅。
独立信用状况为‘b+’：基于长沙先导控股相对多元的业务状况及有限的议价能力，惠誉根据其《公共服务类营收支持企业评级标准》，评定公司的营收稳定性为“较弱”；鉴于长沙先导控股的成本结构相对可预测，惠誉评定其运营风险为“中等”；因资金密集型土地及基础设施开发项目导致杠杆率高企，惠誉评定其财务状况为“较弱”。
2019年长沙先导控股的总债务下降1%至360亿元人民币，但由于长期借款正逐渐进入兑付期，短期偿债压力仍然高企。因业务持续发展改善了惠誉计算的EBITDA且令债务有所减少，公司的杠杆率(按净债务与惠誉计算的EBITDA之比计算) 在2019年连续第四年下行。不过，惠誉的评级案例预测，公司的资本支出计划或于可预见的未来将杠杆率推高至40倍。惠誉还预测，公司的运营现金流与债务及利息保障倍数中期内将保持在1倍以下。尽管如此，稳定的合同框架和地方政府的持续财政支持有助于纾缓高杠杆风险。
评级推导摘要
惠誉根据其《政府相关企业评级标准》对长沙先导控股进行评级。惠誉认为，地方政府在必要时向该公司提供特别支持的意愿强烈。此外，惠誉还考虑到长沙先导控股受长沙市政府控制和支持，其承担的基础设施开发和城市运营等公共服务职能。
评级敏感性
可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：
-惠誉上调对长沙市政府向长沙先导控股提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点
-长沙市政府支持长沙先导控股的意愿有所增强，包括上调对该公司若违约将带来的社会影响的评估结果及对政府以往支持力度的评估结果
-长沙先导控股独立信用状况或流动性状况有所改善
可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：
-惠誉下调对长沙市政府向长沙先导控股提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点
-长沙先导控股若违约将带来的社会影响及融资影响显著趋弱，政府支持力度下降，或政府稀释对该公司的持股
惠誉若对长沙先导控股采取评级行动，亦将导致对该公司美元债券相似幅度的评级行动。
