穆迪：首予陕西金资“Baa3/P-3”评级，展望“稳定”
本文来自“穆迪评级”。
穆迪投资者服务公司向陕西金融资产管理股份有限公司 (陕西金资) 授予Baa3 的本外币长期发行人评级和 Prime-3 的本外币短期发行人评级。
该公司的主体评级展望为稳定。
这是穆迪首次向陕西金资授予评级。
评级理据
陕西金资 Baa3 的长期发行人评级在其 ba3 的个体评估基础上有 3 个子级的提升，理据是穆迪预计公司将获得中国政府 (A1/稳定) 极高水平的支持。
陕西金资的个体评估反映了其在陕西省不良资产管理业务市场上的强大品牌、良好的盈利能力、以及较小期限缺口对再融资风险的缓解。上述优势因公司较短的运营记录、快速的资产增长和较高的集中度风险有所抵消。
陕西金资成立于 2016 年 11 月，是陕西省唯一一家国有地方不良资产管理公司。公司在省内金融机构不良贷款收购方面具有较高的市场占有率，并参与陕西省国企债转股项目。
由于其独特的地位和品牌，陕西金资过去几年中实现了强劲利润。陕西金资净利润从 2018 年的人民币 3.88 亿元增至 2019 年的人民币 6.38 亿元，增幅为 65%。上述增幅受益于来自不良资产处置业务以及债转股业务的的收入的增加。
陕西金资大部分业务涉及较高的投资和信用风险。尽管公司利用多种协议保障收益、降低投资风险，但其大部分投资都在能源、煤矿等产能过剩行业以及处于投资周期初期的行业。因此，这些资产的质量和盈利能力尚未经检验。
此外，由于过去几年资产和业务的快速增长，陕西金资有形普通股/总管理资产规模比率从 2018 年底的 30%左右降至 2020 年 6 月底的 17%左右。
陕西金资使用长期银行借款和债券支持其债转股项目，这有助于减少其资产负债错配并减轻再融资风险。公司还有大量现金可完全覆盖其短期负债。但公司大部分长期借款均为有抵押债务，这降低了公司的财务灵活性。
穆迪认为陕西金资将获得极高水平的政府支持的评估考虑了公司的股权结构和不良资产管理职能。
陕西省财政厅和国有资产监督管理委员会 (陕西国资委) 通过多家省属国企和投资公司间接最终控股陕西金资。陕西金资的两大股东为陕西财金投资管理有限责任公司和陕西延长石油 (集团) 有限责任公司，截至 2019 年 12 月，两家公司分别持有陕西金资 17.7%的股份。陕西省政府任命陕西金资的主要管理人员，陕西省财政厅监督公司经营政策和投资计划，并批准其年度财务预算和利润分配计划。陕西金资还每月向财政厅提交经营数据。
陕西金资承担陕西省金融风险管理和陕西省国企去杠杆的重要政策职能。在国家发展和改革委员会指导下，过去几年该公司在市场化债转股项目中发挥了关键作用，协助陕西省国企降低了杠杆率。此外，作为陕西省唯一的地方不良资产管理公司，陕西金资也在协助省内金融机构化解资产质量问题中承担重要作用。
考虑到对公司财务策略和风险控制的影响，以及碳监管政策的变化可能带来的影响，穆迪认为陕西金资复杂的所有权结构且无单一最大股东，和对煤矿企业的风险敞口分别属于环境、社会和公司治理 (ESG)框架下的治理风险和环境风险。
陕西金资的不良资产和债转股项目均涉及煤矿企业。因此，随着各国进一步减少对煤电的依赖，公司面临与煤炭开采业相关的更高环境风险，包括碳转型风险。
但陕西金资经验丰富的管理团队和对债转股项目的审慎风险管理控制部分缓解了上述公司治理和环境风险。
可引起评级上调或下调的因素
若发生以下情况，穆迪可能上调陕西金资的发行人评级：(1)有迹象表明公司承担更高战略重要性或更多政策职能，政府增强了对该公司的支持;或 (2)公司的个体评估有所改善。
若陕西金资实现以下方面：(1) 在经济周期内保持稳定的资产质量;(2) 放缓资产增长速度，并维持良好的资本充足率;(3) 证明其商业模式的可持续性和维持盈利的能力。
反之，若发生以下情况，穆迪可能下调陕西金资的发行人评级：(1) 政府不再是公司最大股东;(2) 公司在陕西省内不良资产管理行业的重要性下降;或 (3) 其个体评估恶化。
若陕西金资出现以下情形，其个体评估可能转弱：(1) 资产质量恶化;(2)资产迅速增长导致杠杆大幅上升; (3) 盈利能力显著下滑;或 (4) 短期融资比重上升导致资金情况弱化，同时可用的信贷额度大幅减少。
陕西金融资产管理股份有限公司于西安注册成立，为陕西省内唯一一家地方不良资产管理公司。 截至 2019 年底，公司资产达人民币 230 亿元(约合33亿美元)。
