惠誉：确认宝钢资源“A-”长期外币发行人评级，展望“稳定”

久期财经讯，11月4日，惠誉已确认总部位于中国的宝钢资源（国际）有限公司(Baosteel Resources International Company Limited，简称“宝钢资源”)的长期外币发行人违约评级（IDR）和高级无抵押评级为“A-”。展望“稳定”。

宝钢资源的评级比其母公司中国宝武钢铁集团有限公司（China Baowu Steel Group Corporation Limited，简称“中国宝武集团”，A/稳定）低一个子级，因为这两个实体之间的联系很强，符合惠誉的《母子公司评级关联性标准》。

关键评级驱动因素

与母公司联系紧密：宝钢资源与母公司的联系得益于其作为集团离岸融资和交易平台以及海外资源开发工具的独特地位。中国宝武集团是由国务院国有资产监督管理委员会（简称“国务院国资委”）全资拥有，惠誉采用《政府相关企业评级标准》得出中国宝武集团的评级，比主权评级低一个子级。

主要的离岸融资平台：宝钢资源与宝武之间的关联性及其对宝武的重要性体现为宝钢资源作为宝武主要的集中式资金管理和融资平台所拥有的独特地位。宝钢资源的职能独立于宝武另一家下属企业宝山钢铁股份有限公司（Baoshan Iron & Steel Co. Ltd.，简称“宝钢股份”，600019.SH，A/稳定）——宝钢股份是一家在上海证券交易所上市的钢铁制造商，出于监管原因与宝钢资源各自独立履行相似的职能。

离岸资源开发平台：宝钢资源负责中国宝武集团的海外资源开发，是该集团成为综合性钢铁制造商这一长期目标的不可或缺一环。中国宝武集团一直以资产和股权注入以及股东贷款的方式支持宝钢资源的扩张和收购活动，包括收购澳大利亚西皮尔巴拉铁矿石项目的多数股权。

独立信用状况为“弱(Weak)”：宝钢资源的独立信用状况在很大程度上受到其截至2019年底11.9倍的高净杠杆率所制约。由于铁矿石价格坚挺，宝钢资源的EBITDA几乎翻了一番，其EBITDA利润率从一年前的1.4%提高到2019年的2.1%。惠誉预计宝钢资源的EBITDA利润率将保持在2%左右，净杠杆率将在未来两三年保持在10倍以上。惠誉假设每年的资本支出为1500万美元，因为惠誉预计其在澳大利亚的西皮尔巴拉铁矿石项目的开发不会在短期内启动。

评级推导摘要

宝钢资源的评级比其母公司中国宝武集团低一个子级。这两家公司之间的强关联性是基于宝钢资源作为中国宝武集团海外资源开发和交易平台及离岸融资工具的独特地位；二者的评级差异是由于目前海外发展范围有限且宝钢资源的核心业务有别于其母公司的核心业务。

关键评级假设

本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括：

-2020年、2021年和2022年的收入分别为41亿美元、39亿美元和37亿美元

-2020-2022年间EBITDA利润率约为2%

-2020-2022年间资本支出为每年1500万美元

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级/上调行动的未来发展因素包括：

-对中国宝武集团采取正面评级行动。

-宝钢资源与中国宝武集团的联系加强。

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级/下调行动的未来发展因素包括：

-对中国宝武集团采取负面评级行动。

-宝钢资源与中国宝武集团的联系减弱。

流动性和债务结构

流动性充裕：截至2019年底，宝钢资源持有的现金和现金等价物约为4.8亿美元，而短期债务为15亿美元。该公司依靠其超过30亿美元未使用的银行授信额度为其短期债务进行再融资，尽管上述授信额度为未承诺，但惠誉认为该公司的再融资风险非常低。