穆迪：予山东高速集团拟发行美元债券“Baa1”高级无抵押评级，展望“稳定”

久期财经讯，11月10月，穆迪授予山东高速集团有限公司(Shandong Hi-Speed Group Co., Ltd.，简称“山东高速集团”，A3/稳定)拟发行美元债券“Baa1”高级无抵押评级。该债券将由山东高速集团子公司Shandong Hi-Speed Group (Hong Kong) Co., Limited发行，由山东高速集团提供维好协议以及股权购买承诺。

山东高速集团计划将债券发行所得用于现有债务再融资和一般公司用途。

评级展望“稳定”

评级依据

拟发行美元债券的高级无抵押的“Baa1”评级，反映了山东高速集团的“A3”发行人评级和拟发行债券的结构特征的结合。

该债券比山东高速集团的发行人评级低一个子级，因为维好协议反映了山东高速集团支持发行人的意愿。然而，就其提供的保护和执行方式而言，维好协议不同于明确的担保。

穆迪预计，由于相对于山东高速集团现有的债务基础，发行规模较小，该债券不会大幅增加山东高速集团的债务，而且穆迪预计该公司将主要所得款项用于再融资。

山东高速集团的“A3”发行人评级是在其ba1基准信用评估(BCA)的基础上上调了四个子级得来的，主要基于该公司对山东省政府(其背后是中国政府，A1/稳定)的高度依赖，以及在需要时山东省政府将提供必要的支持的预期。

山东高速集团“ba1”的BCA主要反映了该公司作为山东省唯一的交通基础设施平台的地位，以及当地政府为公司提供资金支持的良好记录。这些优势将由以下因素平衡：(1)公司非运输业务的商业性质，其风险更高，信用状况较差;(2)基于政府的交通基础设施规划，公司财务杠杆高，资本支出规模大;(3)不断发展的监管制度影响公司收费公路业务。

该公司的支持评估反映了(1)山东高速集团作为山东省政府投资收费公路、铁路和港口的主要交通基础设施平台的地位;(2)山东省政府对公司100%的最终所有权;(3) 山东高速集团作为上级地方政府下属的商业公共部门实体的地位，以及随着铁路部门的增长，其公共政策角色的显著增长;以及(4)山东省政府为公司提供财政支持的记录。

“稳定”的展望反映了(1)中国主权评级展望“稳定”;(2)考虑到山东高速集团的BCA在当前水平上处于适当位置。

可能导致评级上调或下调的因素

穆迪可能会上调其评级，如果(1)支持山东高速集团的可能性增加;和/或(2)山东高速集团的独立信用状况显著改善。

如果山东高速集团改善财务状况，使其调整后的营运资金(FFO)/债务(不包括其财务部门和政府现金支付)持续超过7%，穆迪将上调其BCA。

如果政府支持山东高速集团的可能性降低，山东高速集团的独立信用状况显著削弱，或其政策功能显著削弱，则山东高速集团的评级可能会被下调。如果山东高速集团采取更积极的债务融资资本支出，或无法控制与非铁路和非收费公路业务相关的风险，穆迪可能会下调其BCA。

可能对公司BCA造成压力的信用指标包括:(1)调整后的FFO/债务(不包括财务部门和政府现金支付)保持在3%以下(主要由其非金融业务部门推动);或(2)调整后的FFO利息覆盖率(不包括财务部门，包括政府现金支付)长期低于1倍。

山东高速集团是山东省最大的收费公路运营商，于2020年9月齐鲁交通发展集团有限公司(Qilu Transportation Dev. Grp. Co., Ltd.，简称“齐鲁交通”)合并。截至2020年11月11日，山东高速集团和齐鲁交通拥有6925公里的综合收费公路，其中5837公里在山东省境内，占全省高速公路市场份额的83.3%。山东高速集团也是山东省政府与中国国家铁路集团有限公司(China State Railway Group，简称“中国铁路”)合作投资国家铁路的唯一平台。截至2020年9月底，公司运营的地方铁路总长为911公里。

此外，公司还从事建筑工程、港口和海上运输、贸易、物流、金融和房地产业务。截至2020年9月底，该公司持有威海市商业银行(Weihai City Commercial Bank)47.16%的股份和泰山财产保险股份有限公司(Taishan Property Insurance Company Limited)39.4%的股权，山东高速集团是这两个实体的最大股东。

截至2019年底，山东高速集团70%股权归山东省国有资产监督管理委员会所有，山东国惠投资有限公司(Shandong Guohui Investment Co., Ltd.，简称“山东国惠”，Baa2，稳定)持有的20%股权和山东省社会保障基金理事会(Shandong Social Security Fund)持有的10%股权，最终由山东省政府全资拥有。