惠誉：确认中粮香港“A”长期外币发行人评级，展望“稳定”

久期财经讯，11月11日，惠誉已确认中粮集团(香港)有限公司(COFCO (Hong Kong) Limited，简称“中粮香港”)的长期外币发行人违约评级（IDR）和高级无抵押评级为“A”，IDR展望“稳定”。

中粮香港的评级是根据惠誉对其母公司中粮集团有限公司(COFCO Corporation, 简称“中粮集团”)综合信用状况的内部评估，基于惠誉《母子公司评级关联性标准》，以自上而下的方式进行的。原因是双方有着强大的运营和战略关系，但法律关系较弱。

中粮集团的信用状况反映了惠誉对根据《政府相关企业评级标准》获得中国主权(A+/稳定)支持的可能性的预期，惠誉预计中梁香港也将因此获得同等待遇。

关键评级驱动因素

母公司对食品供给至关重要：中粮集团是保障中国食品供给安全的重要企业，负责推进农产品和食品领域产业整合，已获得多笔资产注入。该公司在国内粮食物流领域发挥着重要作用。中粮集团及其子公司还在2020年上半年新冠疫情期间参与保障中国(包括湖北省)主粮供应及稳定食品价格。

法律地位及政府持股和控制程度为“强”：惠誉将中粮集团的法律地位及政府持股和控制程度评估为“强”，因为中粮集团由中央政府控股，是中国国有骨干企业。公司由国务院国有资产监督管理委员会控股，董事、高级管理人员由政府委派。中粮集团的政府以往支持和预期支持力度为“强”，因为它获得了政府的直接政策和财政支持。

政府的支持动力为“强”：惠誉将中粮集团违约所造成的社会影响评估为“非常强”。中粮集团在中国粮食进口中占主导地位，并负责国内粮食物流。中粮集团违约可能会损害中国的粮食供应和国内物流。这将严重破坏民生，造成社会不稳定。在惠誉看来，该集团的经营商业性质不会影响中粮集团从海外采购粮食和提供国内物流的独特地位。

惠誉将中粮集团违约所造成的财务影响评估为“强”。如果中粮集团发生财务违约，将影响政府其他企业的融资，因为中粮集团及其子公司既是活跃的国内和海外债券发行者，也是积极的股权市场参与者。

与母公司的关联性强：中粮香港是中粮集团的全资子公司，在2019年分别占母公司总收入和总资产的73.5%和66.0%。中粮集团对中粮香港具有绝对的管理控制权，对其实施集中化资金管理，且二者时常有内部往来。惠誉认为中粮香港是中粮集团用于全球扩张的重要中间控股平台。中粮香港通过其农产品贸易子公司中粮国际有限公司(中粮国际)协助中粮集团在海外采购粮食和其他农产品。

持续整合与精简：中粮香港专注于其业务内部整合与精简;其子公司中粮国际已在2018年2月将种子业务出售给Syngenta AG(BBB/稳定)。此外，过去两年中粮集团向中粮香港注入了更多资产(包括地产、生物化学和酒类业务)来扩大其业务范围和资产基础。中粮集团还于2020年3月将其上市子公司中国粮油控股有限公司(China Agri-Industries Holdings Limited)私有化，以精简其业务。

杠杆率高企，固定费用保障倍数足够大：惠誉预计中粮香港的独立信用状况将持续疲弱，因该公司的财务杠杆率将保持在高个位数。但是，该公司持续努力精简业务、提高利润并管理营运资金，其杠杆率在过去两年温和改善，2019年其合并净债务/经营EBITDA为4.5倍。惠誉预计未来几年杠杆率将保持在6倍以内。

惠誉认为，得益于与政策性银行及商业银行之间密切关系支持下的融资渠道，中粮香港的流动性充裕。2019年中粮香港经营性EBITDA与利息支出的比率保持在2倍以上——尽管该指标在中粮香港合并大悦城(其房地产业务的利息负担庞大)后略有承压。

疫情影响：惠誉预计疫情会对中粮和中粮香港产生“中等”的影响。截止2020年9月，中粮集团的收入和利润率与历史水平保持一致，惠誉预计第4季度将进一步复苏。中粮地产板块受到不利影响，但主食和网上销售增长以及国际农产品价格波动带来了商机。公司已采取措施改善成本结构，加强促销，加强商品对冲策略，发展内部协同效应。

评级推导摘要

惠誉依据其《母子公司评级关联性方法》，基于对中粮香港母公司中粮集团的评估结果，采用自上而下的方法对中粮香港进行评级。惠誉根据其《政府相关企业评级标准》对中粮集团的信用状况进行内部评估。中粮集团由中国国务院国有资产监督管理委员会控制并持有多数股份，在中国食品供给安全保障和农产品进口方面发挥着至关重要的作用。中粮香港的评级与中化香港(集团)有限公司(Sinochem Hong Kong (Group) Company Limited，A/稳定)的评级处于同一水平，因为两家公司都有加强中国食品安全的责任。

关键评级假设

本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括：

- 2021年起营收以个位数增长

- 未来四年经营性EBITDA利润率稳定在5%-6%

- 未来几年资本支出强度保持在2%左右

- 普通股股息支出占可分配给股东的净收入的10%-20%

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

- 政府支持中粮集团的可能性增强

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 政府支持中粮集团的可能性减弱

- 中粮集团与中粮香港之间的关联性减弱

流动性及债务结构

流动性充足，融资渠道畅通：中粮香港不存在流动性问题。该公司及其子公司与地方银行和外资银行保持着稳固的关系，且是境内外债券市场上的活跃发行人。此外，中粮香港能从母公司中粮集团获得额外的流动性支持——中粮集团持有中国政策性银行、国有银行、大型商业银行及外资银行提供的大笔授信额度。