惠誉：确认广州基金“A-”长期本外币发行人评级，展望“稳定”
久期财经讯，11月18日，惠誉确认中国的广州产业投资基金管理有限公司(Guangzhou Industrial Investment Fund Management Co., Ltd.，简称“广州基金”)的长期外币和本币发行人违约评级(IDR)为A-’，展望“稳定”。惠誉同时确认其票息率3.85%、2021年12月到期的五年期2.3亿美元担保债券(由其子公司GuangZhou Silk Road Investment Limited发行)，以及其票息率4.75%、2024年4月到期的五年期5亿美元债券(由Vertex Capital Investment Limited发行)的评级为“A-”。
广州基金是广州市城市建设投资集团有限公司(Guangzhou City Construction Investment Group Co., Ltd.，简称“广州城投”，A/稳定)的全资子公司，并最终归广州市政府所有。广州基金在市政府的指导下，主要负责城市基础设施建设、地方战略性产业升级与创新项目等方面的投资。此外，该公司也从事商业股本和风险资本投资。其财务业绩取决于资产管理规模和回报。为支持公司业务发展，广州基金的杠杆水平近年来有所增加。该公司报告称，2019年总收入和投资收益超过11亿元人民币，净利润为570万元人民币。截至2019年底，其总资产为428亿元人民币，总债务为171亿元人民币。
广州城投于2020年3月向发行人注入广州城投住房租赁发展投资有限公司(Guangzhou City Construction House Leasing Development & Investment Co., Ltd.，简称“广州城投住房租赁”)45%的股份。此后，广州城投住房租赁的财务状况被整合到发行人中，这将提高2020年的收入。广州基金预计，由于冠状病毒大流行的影响，到2020年其在制造业、旅游业和基础设施行业的投资回报将会降低。另一方面，其在制药和科技行业的投资表现好于预期。发行人预计2020年的投资收益接近10亿元人民币。
关键评级驱动因素
法律地位、政府持股和控制程度为“很强”：广州基金的母公司广州城投为广州市国有资产监督管理委员会(广州市政府下属的一个部门)所有。除了完全所有权，政府还通过广州城投控制发行人的董事会和高级管理层的任命。市政府还密切监控广州基金的政府主导投资，并直接提供支持。
政府以往支持和预期支持力度为“强”：2015-2019年，广州基金获得了总额超过100亿元人民币的政府资助，以发挥其支持广州市经济发展的作用。广州基金的日常运营还得到了来自其政府主导型投资组合中管理费的支持，这些管理费占2015-2019年广州基金总管理费的80%以上。该公司开始退出过去几年的一些投资，使其运营对政府支持的依赖程度降低。
违约造成的社会影响为“中等”：广州基金是广州市政府的主要投资机构，在全市城市基础设施项目投资、支持地方战略性产业升级与创新方面发挥着重要作用。该公司若出现财务困境，不太可能会立即对广州市的日常生活产生实质性影响，但从中长期来看，会对政府发展地方经济竞争力的努力造成阻碍。
违约造成的融资影响为“强”：截至2020年6月30日，中国政府主导的资产管理规模超过620亿元人民币，其中包括对城市发展、新兴和战略产业以及产业转型升级的投资。广州基金的财务困境可能会发出有关广州整体经济健康状况的负面信号，这可能会对广州市政府旗下其他政府相关企业的融资活动和融资成本产生负面溢出效应。
管理的资产还包括400亿元人民币，用于与中国人寿投资控股有限公司(China Life Investment Holding Company Limited ，简称“中国人寿投控”)和新华人寿保险股份有限公司(New China Life Insurance Company Ltd.,简称“新华保险”，601336.SH，保险公司财务实力:A/负面)进行城市发展合作。广州基金是这些资产的总管理人。广州基金的违约可能会给投资企业下的新项目公司的未来发展带来不确定性，并可能间接影响广州其他基础设施开发项目的融资成本。
独立信用状况为‘b+’：发行人的收入防御能力被评定为“中等”，因为虽然其管理费收入具有长期可预见性，但其上调管理费的空间不足，并且其投资回报具有潜在波动性，抵消了前述优势。广州基金的运营风险被评定为“较弱”，主要是因为惠誉预期其利息负担将在未来两到三年保持在当前水平。广州基金的财务状况被评定为“较弱”，由于投资收益低于去年，2019年的净杠杆率升至21倍左右。惠誉预计，随着其逐渐退出过去几年的投资，其净债务/经调整后的EBITDA之比将有所改善。不过，金融市场波动可能会影响发行人投资回报的实现时机。
评级推导摘要
广州基金的评级采用自上而下的方法进行评估，根据完全国有制、“强”支持记录和预期以及“强”违约造成的融资影响，但被“中等”违约造成的社会影响所抵消。惠誉根据其《政府相关企业评级标准》中载明的四大因素和基于其《公共服务类营收支持企业评级标准》评定的广州基金'b+'的独立信用状况，推导得出该公司的发行人违约评级。
评级敏感性
可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：
-惠誉上调对广州市政府向广州基金提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的评估。
-加大政府对广州基金的支持力度，包括加强公司违约带来的社会或融资影响。
-更有力或更明确的支持记录和预期。
可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：
-惠誉下调对广州市政府向广州基金提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的评估。
-广州基金的违约对社会或融资影响的任何显著削弱。
-政府较弱的支持记录和预期。
-政府股权的稀释。
流动性和债务结构
广州基金由中国建设银行股份有限公司(China Construction Bank Corporation ，简称“建设银行”，00939.HK，601939.SH，A/稳定)和中国光大银行股份有限公司(China Everbright Bank Co., Ltd.，简称“光大银行”，06818.HK，601818.SH，BBB/稳定)等在岸银行提供支持。截至2020年6月30日，广州基金的总信贷限额为158亿元人民币，其中74亿元人民币(约47%)未使用。截至2020年9月底，该发行人的库存现金超过30亿元人民币。
