惠誉：确认昆明轨道交通集团“BBB+”长期本外币发行人评级，展望“稳定”

久期财经讯，11月23日，惠誉已确认总部位于中国的昆明轨道交通集团有限公司(Kunming Rail Transit Group Co., Ltd.，简称“昆明轨道交通集团”)长期外币和本币发行人违约评级（IDR）为“BBB+”。展望“稳定”。惠誉还确认了昆明轨道交通集团于2022年和2024年到期的高级无抵押票据为“BBB+”。

昆明轨道交通集团是中国南部云南省的主要地铁开发商及运营商，负责省会昆明市轨道交通项目的建设、运营及维护。

关键评级驱动因素

法律地位及政府持股和控制程度为“强(Strong)” : 昆明轨道交通集团由昆明市政府通过昆明市国有资产监督管理委员会 (昆明市国资委) 全资持有，昆明市国资委直接控制并管理公司的重大企业活动，包括年度预算、投资及并购等。云南省政府密切监督昆明市城市地铁系统的建设，规划框架需要得到省发改委和中央政府的批准。

政府以往支持和预期支持力度为“强(Strong)”：云南省政府和昆明市政府一直以注资、债务置换、补贴和政府债券转让等方式为昆明轨道交通集团提供支持。2016-2019年期间，政府向该公司注入了超过40亿元人民币的项目资本，并通过债务置换提供了约70亿元人民币资金（昆明轨道交通集团将这部分资金记为资本公积），以将公司的资产负债率保持在70%以下。过去几年，昆明轨道交通集团自云南省政府和昆明市政府获得的财务补贴在其净利润中占据了相当大的比重。惠誉预计，鉴于公司的战略重要性，政府支持有望得到持续。

违约的社会影响“强(Strong)”：昆明轨道交通集团运营下的地铁服务对昆明市的公共交通网络至关重要，市政府预计，至2020年，地铁将承载20%以上的公共出行客流量。惠誉认为，如出现违约情形，政府将采用行政命令及财政手段以确保该市已建成的地铁线路继续运营。任何施工延误都会引发交通不便，服务中断也可能引起公众不满，造成严重的社会影响。由于云南省其他城市尚无地铁运营商，政府在省内寻找可以提供类似服务的替代公司难度很高。

违约的融资影响“很强(Very Strong)”：昆明轨道交通集团代表政府筹资建设并运营昆明的地铁网络，因此被视为政府融资的代理平台。昆明轨道交通集团拥有多元化的融资渠道，包括来自政策和商业性银行的有力支持，并获得来自世界银行的贷款。公司若违约将对银行和资本市场产生重大影响，并波及该地区其他政府相关企业的融资途径和成本。

独立信用状况为“b+”：惠誉根据其《公共部门营收驱动企业评级标准》评定昆明轨道交通的独立信用状况。惠誉评估认为，昆明轨道交通集团的财务状况不佳，这是其独立业务的主要驱动因素。昆明轨道交通集团的资本支出规模庞大且持续时间较长，自由现金流为负，杠杆率高企，这些均为轨道交通建设和运营类公司在网络业务运营初期阶段所常见的问题。惠誉预计未来几年昆明轨道交通集团的净债务/EBITDA将保持在100倍以上，但通过持续的政府支持、均衡的债务到期日及来自政策性和国有商业银行的大力支持，融资风险将得到缓解。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级/上调行动的未来发展因素包括：

-云南省加强对昆明轨道交通集团的控制程度、政府支持和预期支持，违约的社会影响增强

-惠誉上调对云南省政府为昆明轨道交通集团提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的评估结果。

-昆明轨道交通集团的独立信用状况显著改善

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级/下调行动的未来发展因素包括：

-昆明轨道交通集团在昆明市和云南省交通基础设施发展中的作用减弱、政府股权稀释、控制权减少，政府支持记录和预期支持降低，违约的社会或融资影响降低。

-惠誉下调对云南省政府为昆明轨道交通集团提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的评估结果。

惠誉对昆明轨道交通集团采取评级行动都将导致对其美元债券采取类似行动。