穆迪：上调旭辉控股集团(00884.HK)公司家族评级至“Ba2”，展望调整至“稳定”
本文来自“穆迪评级”。
穆迪投资者服务公司已将旭辉控股 (集团) 有限公司（简称：“旭辉控股集团”，00884.HK）的公司家族评级从“Ba3”上调至“Ba2”。同时，穆迪也将该公司现有票据的高级无抵押债务评级从“B1”上调至“Ba3”。
上述评级展望从“正面”调整至“稳定”。
穆迪副总裁/高级分析师黎锦雄称：“上调评级反映了我们预计未来 12-18 个月旭辉的信用指标将会改善，支持因素是其收入增长强劲且债务增长得到控制。”
旭辉强大的销售执行力将推动其收入增长。虽然新冠肺炎疫情对房地产销售造成负面影响 (尤其是 2020 年上半年) ，但今年前 10 个月，该公司的合约销售额同比增长 12%，达到人民币 1,744 亿元。2019 年该公司全年销售额增长 32%至人民币 2,006 亿元。
“上调评级也反映了旭辉的业务地域分布更加多元化，并有持续顺畅的融资渠道，这将使其能够在未来 12-18 个月实现稳固的业务增长。”黎锦雄补充称。
例如，该公司 2020 年上半年长三角地区的合约销售额在总销售额中的占比从 2017 年的 62%降至 47%，而同期华中、环渤海地区和华南的贡献上升。截至 2020 年 6 月底，该公司的土地储备覆盖面增至 80 个城市，超过了 2019 年的 71 个和 2018 年的 60 个城市。
与此同时，旭辉继续显示出审慎的财务管理，债务期限较为均衡，同时资产负债表流动性稳健。
评级理据
旭辉“Ba2”的公司家族评级反映了该公司执行其房地产开发战略的能力，即在中国 (A1/稳定) 主要一二线城市满足改善型购房需求。此业务侧重点有助于该公司实现快速周转。上述评级亦考虑了旭辉良好的流动性、逐渐扩大的规模以及不断提高的多元化程度。
另一方面，旭辉的评级受到其债务杠杆中等及合资企业业务敞口较大所制约，后者影响了其信用指标的透明度。但是，旭辉的合资企业合作伙伴具有良好的声誉，从而缓解了上述风险。
穆迪预计未来 12-18 个月旭辉以收入/调整后债务比率衡量的债务杠杆率将从截至 2020 年 6 月的 12 个月的 46%改善至 65%-75%。这是因为穆迪预计公司过去 2-3 年强劲的合约销售可为其带来强劲的收入确认，以及公司追求增长及控制债务增长时采取节制有度的战略。
与此同时，在利润提高以及利息成本下降的推动下，穆迪预计同期旭辉的 EBIT/利息比率将从 2.5 倍改善至 3.1-3.6 倍。
穆迪认为，旭辉大量的可售资源、强大的销售执行能力及其核心市场上稳定的住房需求将使之能够进一步提高合约销售额，未来 12-18 个月有望达到人民币 2,200-2,400 亿元。
旭辉的流动性状况良好。截至 2020 年 6 月 30 日，该公司人民币 594 亿元的现金结余为其短期债务的 2.3 倍。穆迪预计该公司持有的现金加上预期运营现金流将足以支付其未来 12-18 个月的到期短期债务、承诺购地款项、分红、资本支出和此前收购交易的应付款。
旭辉的公司家族评级考虑了其股权集中于控股股东的情况。截至 2020 年 6 月 30 日，林中及其家族合计持54.32%。穆迪也考虑了以下因素：(1) 公司审计、提名和薪酬委员会均由独立非执行董事组成，并可以监督公司;(2) 香港联交所《上市规则》和香港《证券及期货条例》对关联方交易的监管。
鉴于新冠肺炎疫情对公众健康和安全的重大影响，穆迪将疫情快速广泛扩散所导致的全球经济前景恶化的影响视为 ESG 框架下的社会风险。
由于存在结构性从属风险，Ba3 的高级无抵押债务评级比旭辉的公司家族评级低一个子级。旭辉大部分债权在运营子公司层面，在清算情况下其受偿顺序优先于控股公司债权。此外，控股公司缺乏缓解结构性从属风险的重大因素，因而降低了控股公司债权的预期回收率。
可引起评级上调或下调的因素
“稳定”展望反映了穆迪预计未来 12-18 个月旭辉将继续采取有节制的财务管理策略，从而实现其业务计划，并维持良好的流动性。
如果旭辉在各周期内成功执行其销售计划，并维持强劲的流动性和审慎的财务管理策略，穆迪可能会上调其公司家族评级。
具体来看，如果出现以下情况，穆迪可能会上调旭辉的评级：(1) 该公司的收入/调整后债务比率持续高于 80%;(2) EBIT/利息覆盖率持续高于 4.0-4.5 倍。
此外，如果与合资公司相关的或有负债大幅减少或者向合资公司提供资金支持的可能性下降，这对旭辉也可能具有正面信用影响。出现这种情形的原因可能是旭辉减少使用合资形式，或其合资项目的财务实力大幅改善。
另一方面，如果发生以下情况，穆迪可能下调旭辉的评级：(1) 合约销售恶化;(2) 信用指标趋弱，EBIT/利息覆盖率降至 3.0-3.5 倍以下，或收入/调整后债务比率持续降至 65%以下，或 (3) 流动性恶化，现金/短期债务比率降至 1.25 倍以下。
如果旭辉与合资公司相关的或有负债或者向合资公司提供资金的可能性大幅上升，穆迪可能也会下调其评级。出现这种情形的原因可能是合资项目财务实力和流动性显著恶化或者新合资项目相关投资大幅增加。
旭辉控股 (集团) 有限公司 (旭辉) 于 2011 年 5 月在开曼群岛注册成立，并于 2012 年 11 月在香港联交所上市。
旭辉在长三角、环渤海、中西部及华南地区开发住宅和商业房地产。截至 2020 年 6 月 30 日，该公司在 80 个城市开展业务，未售土地总储备为 4,010 万平方米。
该公司于 2000 年成立，截至 2020 年 6 月 30 日林氏家族持股 54.32%。
