惠誉：上调美的集团(000333.SZ)长期外币发行人评级至“A”，展望“稳定”

久期财经讯，12月7日，惠誉将中国家电生产商美的集团股份有限公司(Midea Group Co., Ltd.，简称“美的集团”，000333.SZ)的长期外币发行人违约评级(IDR)以及高级无抵押评级从“A-”上调至“A”。展望“稳定”。惠誉还将归属于美的集团全资子公司Midea Investment Development Company Limited的有担保中期美元票据(MTN)计划评级从“A-”上调至“A”，并同时撤销了该评级。这些评级已从2020年12月2日发布的正面评级观察名单中删除。

此次上调评级反映了美的集团持续向好的信贷轨迹——尽管业务波动不大，但在中国家电市场强劲的市场地位的支持下，自由现金流持续稳定，净现金头寸充足。

出于商业原因，惠誉选择撤销归属于Midea Investment Development Company Limited的有担保中期美元票据计划评级。

关键评级驱动因素

一贯记录:美的集团稳定的收入增长显示了其业务的弹性。作为中国最大的家电制造商之一，其在白色家电和其他主要类别中的强势地位及地域多元化有助于持续的现金产生，美的集团2019年收入同比增长7%，超过了该行业的3%。惠誉预计，随着公司保持其稳固的市场地位、在国内市场拥有高品牌认知度、强大的研发能力和广泛的分销网络(包括电子商务业务)，这种增长将继续下去。

稳定的盈利能力:惠誉预计美的集团EBITDA利润率将与历史水平保持一致或略高于历史水平。通过自动化、物流数字化和分销渠道改革提高生产和分销效率，再加上灵活的成本结构，支持短期内至少11%的EBITDA利润率。过去的4年里该公司一直保持在这一盈利水平，也证明了美的集团高效运营。

自由现金流生成能力为“强”：惠誉预计美的集团在稳定的盈利能力、严格的营运资本控制和较低的资本支出要求的支持下，短期内美的集团正向自由现金流趋势将继续。从2021年起，资本密集度可能会增加，因为公司计划投资新的上海全球创新中心，作为其全球研发网络战略的一部分，但惠誉认为，其不断扩大的业务规模仍能产生正的现金流。

强劲的流动性：惠誉认为美的集团深厚的净现金头寸是其关键信贷实力，截至2020年9月底，该公司经惠誉调整后的净现金余额超过660亿元人民币。每年超过100亿元人民币的自由现金流应足以支付该公司的股份回购计划，其中2020年前9个月的股份回购计划约为27亿元人民币，2019年为31亿元人民币。美的集团的流动性赋予了它财务上的灵活性，公司可以有选择地利用其大量的内部资源进行收购。

优势缓解了疫情的影响:在疫情影响达到顶峰后，该公司的营运已经正常化。惠誉认为，尽管存在孤立中断的可能性，但该公司的全球生产足迹、国内消费者需求的结构性变化，以及在线渠道贡献的增加，应该会减轻进一步的压力。

受中国最初的疫情封锁对消费需求和生产的影响，美的集团2020年第一季度收入同比下降23%，但随后几个季度收入回升，2020年第三季度收入同比增长16%。盈利能力也很强劲，2020年第一季度EBIT利润率为8.6%，而2019年全年为9.0%。

现金调整：美的集团常规性地将超额现金归为金融资产(例如不保本的理财产品和结构性存款)来增加利息。惠誉将此类存款账面价值的70%计为可用现金，因这些金融资产的期限短于一年且回收风险向来较低。如果有证据表明回收情况恶化，惠誉将调整上述比例。

评级推导摘要

美的集团的评级反映了其在供暖、通风和空调系统、家用电器、机器人和工业自动化系统以及数字业务领域等技术领域的国际地位，具有广泛的地理优势。惠誉预计，与Snap-on Incorporated (A/稳定)和Rockwell Automation, Inc. (A/稳定)等“A”类评级发行人相比，该公司可观的经营规模和持续强劲的自由现金流生成能力将平衡其在家电行业面临的周期性。

与飞利浦(Royal Philips，A-/稳定)相比，美的集团拥有更大的经营规模和更强的财务状况，但飞利浦拥有更好的终端市场多元化和业务稳定性，在医疗保健和消费品领域占据领先的市场份额。

美的集团是多元化工业和资本品领域为数不多的拥有净现金头寸的公司之一，这为其提供了很强的财务灵活性。

关键评级假设

本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括：

-2020年收入增长持平，2021-2023年恢复到中等个位数的增长

-2020-2023年EBITDA利润率为11%

-2020-2023年年度资本支出36亿-56亿元

-2020-2023年股息支付率为45%

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级/上调行动的未来发展因素包括：

- 正面评级行动出现的可能性较小，除非美的集团能够在不显著恶化其财务状况的情况下，将其收入来源从消费电器相关产品上大幅多样化

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级/下调行动的未来发展因素包括：

- 有证据显示主要产品类别市场份额下降

- EBITDA利润率持续低于10%(2019年为12%)

- 自由现金流利润率持续低于3%(2019年为9%)

- 与现金净额头寸有关的财务政策发生重大变化

流动性和债务结构

净现金余额：惠誉相信美的集团拥有充足的流动性和财务资源来履行近期的财务义务。2019年美的集团净现金头寸保持不变，调整后的可用现金为1,120亿元人民币，总债务为480亿元人民币。流动性依然强劲，截至2020年9月底，660亿元人民币的非限制性现金足以支付190亿元人民币的短期债务余额。美的集团还有870亿元人民币的其他流动资产，这些资产主要由结构性存款构成。该公司在股票和债券市场以及银行机构方面保持着稳定的市场关系。

财务调整摘要

在可用现金计算中，惠誉对理财产品和结构性存款进行30%的扣减。