中信证券：明年欧央行扩表与复苏基金落地，将利好欧元区经济

本文来自微信公众号“CITICS宏观研究”，作者崔嵘|蔡尚佑，原标题《明年欧央行扩表与复苏基金落地将利好欧元区经济——欧央行2020年12月议息会议点评》。

核心观点

欧央行增加PEPP规模、延长购买期限至2022年，同时加码TLTRO III，支持银行信贷扩张。这两类工具对于支持欧元区企业和金融系统都是必要且有效的。预计明年欧央行扩表规模至少在1万亿欧元以上，叠加复苏基金落地，将相对利好欧元区经济，预计美元指数2021年中期下行至88-90区间。

事项

12月10日晚欧央行最新利率决定，维持存款利率-0.5%不变，再融资利率0%不变，边际借贷利率0.25%不变。对此我们点评如下：

正文

此次欧央行的货币操作主要有三点变化：

1)增加PEPP规模、延长购买期限至2022年：此次会议增加了PEPP(疫情紧急资产购买计划)购买规模5000亿欧元至总规模1.85万亿欧元，略高于我们此前预期的4000亿欧元;同时延长PEPP购债期限至2022年3月底(此前为2021年6月)，并将再投资期限延长至2023年底。由于PEPP在购买时间、购买资产类别以及购买各国的比例方面非常灵活，我们认为PEPP将是明年欧央行应对疫情增加资产购买的主要来源。

2)加码TLTRO III再融资，支持银行信贷扩张：欧央行在6月会议上曾将TLTRO III(定向长期再融资)的优惠利率降至(-1%，-0.5%)，显著低于基准利率-0.5%，并持续至2021年6月;此次会议将该利率优惠期延长1年至2022年6月，同时在2021年下半年增加3次TLTRO III操作;并将银行通过TLTRO III贷款的额度提高至贷款规模的55%。就目前的条款而言，不管是银行借款的利率还是规模都有明显放松，有利于银行获得低息贷款支持进一步信贷扩张。

3)下调了2021年经济增长预期至3.9%：预计2020年欧元区GDP萎缩7.3%，2021年增长3.9%(9月预期为5.0%);通胀预期与9月变化不大。

明年欧央行扩表规模至少在1万亿欧元以上。对于欧央行来说，目前资产购买的形式主要分为两种，一种是常规的QE，一种是针对疫情的QE。从今年3月欧央行增加常规QE额度(全年1200亿欧元)之后，每月常规QE规模从200亿欧元/月提升至320亿欧元/月，常规QE规模在明年至少仍将维持200亿欧元/月。另一方面，按照拉加德在新闻发布会上的说法，在明年年底之前疫情冲击都不会完全消失，意味着欧央行购买PEPP至少会持续至明年年底。按照对应的购买节奏推算，明年欧央行扩表规模至少在1万亿欧元以上。

叠加欧洲复苏基金的落地，将相对利好欧元区经济。首先我们不认为欧央行的加码宽松会带来欧元走弱，核心原因在于欧央行的扩表主要通过PEPP资产购买和长期再融资操作TLTRO III，这些工具集中于对疫情冲击的实体和金融领域的定向支持，将有利于欧洲经济的修复和通胀目标的回升。其次，由于PEPP用于边缘国家的比例明显高于其他国家，这也会降低欧元区的主权债务风险。此外，即将于明年正式落地的欧盟复苏基金计划是欧盟迈向财政一体化的重要一步，将会对欧元区、特别是受疫情冲击较严重的国家和地区经济带来明显提振。因此我们预计欧央行持续扩表以及财政联合的大趋势将相对利好明年欧元区经济，预计美元指数2021年中期下行至88-90区间。

附录图表