国泰君安：受益于中美利差，预计中资美元债发行量仍将保持在较高水平
久期财经讯，12月18日，国泰君安证券在最新的固定收益市场策略报告中表示，预计中资美元债一级市场仍将受益于中美利差，并保持较高的债券发行量。随着疫苗研发快速推进，市场风险偏好上升，二级市场高收益债利差大幅收窄。12月8日，上海清算所与欧洲结算银行联合推出玉兰债券业务，将中国的发行人与全球投资者联系起来。这是一项创新业务，通过金融基础设施的跨境互联，为中国境内发行人向国际市场发行债券提供服务。
市场更新及近期展望
美国经济复苏放缓，美国长期国债收益率上升。截至12月14日，10年期美国国债收益率较11月初上升7.5 bps至0.893%；2年期国债收益率下跌3.8bps至0.115%；10年期和2年期国债利差扩大至74.0 bps。11月，美国ISM制造业PMI和非制造业PMI均低于预期。11月非农就业人数增长缓慢，表明该国经济复苏仍受到COVID-19疫情影响。11月30日，拜登提名前美联储主席耶伦为财政部长候选人。国泰君安预计美国未来的财政政策将更加积极。12月7日，英国开始了全国性的COVID-19疫苗接种。俄罗斯、意大利、荷兰、土耳其和其他几个国家也宣布了免疫计划。疫苗接种比预期的要快，但受到生产能力的限制；疫情短期影响仍然存在。随着拜登接任的日期临近，市场对财政刺激的预期上升。该机构预计，市场的风险偏好可能继续增加，美国长期国债收益率未来有望上升。
中国央行正在考虑货币政策正常化导致中国国债收益率小幅上涨。截至12月14日，10年期国债收益率较11月初上升7.9 bps至3.285%；2年期国债收益率上涨0.8 bps至2.950%，10年期和2年期国债利差扩大至35.7 bps。中国经济继续如期复苏。11月，我国出口、制造业PMI和非制造业PMI均创今年新高。同期内，我国CPI大幅回落并转为负值。这一下降主要是由猪肉价格出现周期性下跌所推动，这是一个短期效应，可能不会影响中国的货币政策。中国央行发布第三季度货币政策报告，宣布货币政策将更加灵活。央行副行长指出，特殊时期的货币政策不能长期实施，引导市场预期未来货币政策正常化。该机构认为，在当前经济复苏趋势不变的情况下，央行仍将保持稳健但灵活的货币政策。目前的国债收益率已恢复到疫情前的水平；中国国债收益率的上行空间有限。
中资美元债一级市场概览
一级市场供应减少，无评级债券占主要份额。11月中资企业发行美元债券45笔，发行金额133.9亿美元，其中投资级债券21.7亿美元，占比16.2%；高收益债券52.1亿美元，占比38.9%；无评级债券60.1亿美元，占比44.9%。11月中资企业发行美元债券规模大幅下降。11月投资级债券平均息票率为2.42%，较10月上升15 bps。11月高收益债券平均息票率为8.73%，较10月增加193 bps。
房地产是11月主要的发行行业。房地产、银行业和零售业是前三大发行行业，分别占33.7%、22.4%和14.9%。受益于持续的低利率环境，交通银行在海外市场发行了28亿美元的无固定期限资本债券，息票率为3.8%，此次为中资银行首次在海外发行永续债。虽然国内信贷事件对中资美元债发行造成影响，但预计一级市场仍将受益于中美利差，并保持较高的债券发行量。
二级市场概览及息差监测
受国内信贷事件影响，中国投资级美元债券承压，高收益美元债市场大幅反弹。自去年11月以来，美国投资级公司债的收益率下降了11 bps，利差缩小了13 bps。美国高收益公司债收益率下跌59 bps，利差缩小60bps。中国投资级美元债收益率上升4 bps，利差扩大3 bps。中国高收益美元债收益率下跌72 bps，利差缩小74 bps。根据彭博巴克莱指数显示，自11月初以来，美国投资级公司债的回报率为1.22%，高收益公司债的回报率为2.88%。11月中国投资级美元债收益率为0.07%，中国高收益率美元债收益率为2.04%。随着疫苗研发快速推进，市场风险偏好上升，高收益债利差大幅收窄。由于国内信贷事件，中国投资级美元债承压。
月度专题
“玉兰债”业务正式启动，便利中国境内企业海外融资
12月8日，上海清算所与欧洲结算银行联合推出玉兰债券业务，将中国的发行人与全球投资者联系起来。这是一项创新业务，通过金融基础设施的跨境互联，为中国境内发行人向国际市场发行债券提供服务。玉兰债将通过上清所实行电子发行，国际投资者可从欧洲结算银行网络内任何交易对手的实时多币种DVP结算中获益。两家清算所将相互连接，为中国发行人和海外投资者提供登记、托管和结算服务。玉兰债将主要以美元和欧元计价。
全球投资者和中国发行人都将受益于玉兰债的发行。在当前全球低利率环境下，以欧元或美元计价的债券使中国发行人能够以低成本的方式获得更深层次的流动性池。另一方面，中国优质企业债券也为国际投资者提供了更多的选择。玉兰债业务推出，不仅有助于拓宽融资方式，也将进一步推动中国金融机构国际化。这也标志着中国将更加积极地开放金融市场。
玉兰债短期内对市场影响有限。锦江国际和上海临港可能是玉兰债的首批发行人。虽然没有透露具体情况，但该机构预计初期规模不会很大。全球投资者可能需要一段时间才能接受这一新产品，而玉兰债的流动性短期内可能较低。从长远来看，随着中国承销机构的发展和全球投资者的接受，玉兰债可能成为中国企业海外融资方式的重要补充方式。
