中金：上周中资美元债市场整体维持稳定，高收益板块表现更佳

本文来自微信公众号“中金固收”，作者：张烁文，于杰，王海波，原标题《【中金固收·信用】新发清淡，二级继续上涨—中资美元债周报》。

【一级市场回顾】

上周因圣诞假期，中资美元债一级市场仅三笔新发，发行量总计1.83亿美元。其中，香港俊发地产以担保结构发行2年期美元债，规模1.21亿美元，本次发行主要用于公司明年4月到期的美元债的再融资，最终发行价11%;浙江长兴经开定价一笔3年期无评级新债，并由江苏银行杭州分行提供备用信用证SBLC，新发规模0.42亿美元，最终发行价2.9%;招银金融租赁发行364天短债，票面利率1.5%。

【二级市场回顾】

过去一周英国和南非多地出现的变异病毒依然是市场关注的焦点，从中资美元债市场来看表现依然稳健，投资级收益率和利差分别变动-11bp和0bp，高收益板块收益率和利差分别下行2bp和4bp。从指数回报率来看，中资投资级指数回报率0.18%，高收益指数回报率0.32%，高收益表现略优于投资级。截至上周五收盘，中资投资级和投机级美元债收益率中枢分别为2.22%和7.83%，处于历史2%和22%分位数;二者利差分别为179bp和763bp，分别处于历史36%和44%分位数。分行业来看，上周房地产、金融和城投板块的总回报指数分别为0.37%、0.2%和0.1%，地产板块表现优于金融优于城投。

【信用事件】

12月23日，协鑫新能源公告，由于内部资源不足以按期偿付即将到期的5亿美元、2021年1月30日到期存量美元债，因此公司发起交换要约，同时邀请债券持有人加入重组支持协议以支持百慕大计划，交换要约若失败，公司将随后开始推进协议安排重组。交换要约要求最低90%的支持率方可通过，协议安排重组则只需最少75%的持有人支持。本次交换要约代价为：本金额5%以现金偿付，95%置换为新票据，新票据到期日为2024年1月，票面利率9.75%，此外现金激励为本金总额的1%，另附上投资者回售权和公司赎回权以及收取可再生能源补贴后购回及强制赎回新票据条款和重大资产出售后购回及强制赎回条款。穆迪认为该交换要约为避免现有票据违约的一种方式，因此该交易属于困境交换，构成穆迪定义的违约。

上周负面评级主体为百度和协鑫新能源。穆迪将百度评级展望由正面下调至稳定，主体评级维持在A3，主要由于穆迪认为A3评级肯定反映了百度从临时业务中断中恢复的能力，债务杠杆的改善以及出色的流动性状况，这反映了其审慎的财务政策，与此同时，穆迪认为公司管理层仍然致力于与公司A3评级保持一致的信用状况，并且希望保留其过剩的财务能力和资产负债表的灵活性，因此评级展望已变为稳定。12月24日，穆迪将协鑫新能源评级由Caa1下调至Caa2，评级展望从负面调整为评级观察。穆迪认为，降级反映协鑫新能源对存量美元债券发起的拟议困境交换。上周正面评级主体为青岛城建集团。惠誉将青岛城建集团主体评级由BBB上调至BBB+，评级展望维持稳定，主要由于惠誉认为青岛城建集团与青岛市政府的关系得到了加强，因为该公司目前代表政府持有更具战略意义的资产。

【市场展望】

近期接近年底也处于假期，市场交投整体相较清淡，不过市场整体维持稳定，高收益板块表现更佳。后续来看，主要由几个关注点，一类为催化剂的提振因素，包括疫苗进展和海外进一步的政策刺激如美国财政刺激，一类为短期可能存在风险的因素，如近期冬季期间境内外疫情均呈现反弹态势，或对市场继续有所压制，以及后续可能的中美制裁和监管措施等。如果市场出现短线的回调和波动，也可以布局一些资质较好的中短久期个券，同时可以更加关注受疫情和出口影响相对较小的行业板块比如地产和城投板块机会。

图表