穆迪：授予旭辉控股集团(00884.HK)拟发行美元票据“Ba3”高级无抵押评级

久期财经讯，1月5日，穆迪授予旭辉控股 (集团) 有限公司(CIFI Holdings (Group) Co. Ltd.，简称“旭辉控股集团”，00884.HK，Ba2 稳定)拟发行的美元票据“Ba3”的高级无抵押评级。

旭辉控股集团计划使用发行所得为现有债务再融资。

评级理据

穆迪副总裁/高级分析师Cedric Lai表示：“旭辉控股集团“Ba2”的公司家族评级反映了该公司执行其房地产开发战略的能力，即在中国 (A1/稳定) 主要一二线城市满足改善型购房需求。此业务侧重点有助于该公司实现快速周转。上述评级亦考虑了旭辉控股集团良好的流动性、逐渐扩大的规模以及不断提高的多元化程度。”

“另一方面，旭辉控股集团的评级受到其债务杠杆中等及合资企业业务敞口较大所制约，后者影响了其信用指标的透明度。但是，旭辉控股集团的合资企业合作伙伴具有良好的声誉，从而缓解了上述风险，”Cedric Lai补充道。

此次发行将改善旭辉控股集团的流动性状况，不会对其信用指标产生重大影响，因为该公司将利用所得收益为现有债务再融资。

穆迪预计未来 12-18 个月旭辉控股集团的债务杠杆率将从截至 2020 年 6 月的 12 个月的 46%改善至 65%-75%。这是因为穆迪预计公司过去 2-3 年强劲的合约销售以及公司有纪律的增长方式和控制债务增长。

与此同时，在利润提高以及利息成本下降的推动下，不包括对合资企业和联营企业的调整，穆迪预计同期旭辉控股集团的 EBIT/利息比率将从 2.5 倍改善至 3.1-3.6 倍。

与去年同期相比，旭辉控股集团在2020年前11个月的合同销售总额增长了12.5%，达到2000亿元人民币。穆迪认为，旭辉控股集团可观的销售资源、强劲的销售执行力以及公司核心市场稳定的住房需求，将使公司在2021年的合同销售额进一步增长至2200-2400亿元人民币。

由于存在结构性从属风险，Ba3 的高级无抵押债务评级比旭辉控股集团的公司家族评级低一个子级。旭辉控股集团大部分债权在运营子公司层面，在清算情况下其受偿顺序优先于控股公司债权。此外，控股公司缺乏缓解结构性从属风险的重大因素，因而降低了控股公司债权的预期回收率。

旭辉控股集团的流动性状况良好。截至 2020 年 6 月 30 日，该公司人民币 594 亿元的现金结余为其短期债务的 2.3 倍。穆迪预计该公司持有的现金加上预期运营现金流将足以支付其未来 12-18 个月的到期短期债务、承诺购地款项、分红、资本支出和此前收购交易的应付款。

在环境、社会和治理(ESG)因素方面，穆迪考虑了其股权集中于控股股东的情况。截至 2020 年 6 月 30 日，林中及其家族合计持54.32%。穆迪也考虑了以下因素：(1) 公司审计、提名和薪酬委员会均由独立非执行董事组成，并可以监督公司;(2) 香港联交所《上市规则》和香港《证券及期货条例》对关联方交易的监管。

鉴于新冠肺炎疫情对公众健康和安全的重大影响，穆迪将疫情快速广泛扩散所导致的全球经济前景恶化的影响视为 ESG 框架下的社会风险。

可引起评级上调或下调的因素

“稳定”展望反映了穆迪预计未来 12-18 个月旭辉控股集团将继续采取有节制的财务管理策略，从而实现其业务计划，并维持良好的流动性。

如果旭辉控股集团在各周期内成功执行其销售计划，并维持强劲的流动性和审慎的财务管理策略，穆迪可能会上调其公司家族评级。具体来看，如果出现以下情况，穆迪可能会上调旭辉控股集团的评级：(1) 该公司的收入/调整后债务比率持续高于 80%;(2) EBIT/利息覆盖率持续高于 4.0-4.5 倍。

此外，如果与合资公司相关的或有负债大幅减少或者向合资公司提供资金支持的可能性下降，这对旭辉控股集团也可能具有正面信用影响。出现这种情形的原因可能是旭辉控股集团减少使用合资形式，或其合资项目的财务实力大幅改善。

另一方面，如果发生以下情况，穆迪可能下调旭辉控股集团的评级：(1) 合约销售恶化;(2) 信用指标趋弱，EBIT/利息覆盖率降至 3.0-3.5 倍以下，或收入/调整后债务比率持续降至 65%以下，或 (3) 流动性恶化，现金/短期债务比率降至 1.25 倍以下。

如果旭辉控股集团与合资公司相关的或有负债或者向合资公司提供资金的可能性大幅上升，穆迪可能也会下调其评级。出现这种情形的原因可能是合资项目财务实力和流动性显著恶化或者新合资项目相关投资大幅增加。

旭辉控股集团于2000 年成立， 2011 年 5 月在开曼群岛注册成立，并于 2012 年 11 月在香港联交所上市。截至 2020 年 6 月 30 日林氏家族持股 54.32%。