穆迪：首予山东省财金投资集团“ A2 ”发行人评级，展望“稳定”
本文来自“穆迪评级”。
穆迪投资者服务公司已向山东省财金投资集团有限公司 (山东财金集团) 授 予首次 A2 的发行人评级。
上述评级展望稳定。
评级理据
山东财金集团 A2 的发行人评级基于：(1) 山东省政府的支持能力分数 a1; (2) 穆迪对公司影响山东省政府支持意愿的特征的评估产生一个子级的向下
调整。
穆迪对山东省政府的支持能力分数评估反映了：(1) 该省作为经济强省的地 位，且根据穆迪对中国 (A1/稳定) 地方政府级别的评估属于较高行政级别之 一;(2) 该省相对稳健的经济和财政状况、地方国企的强劲实力以及健康的 地方金融体系。
山东财金集团的 A2 评级亦反映了基于以下因素山东省政府向其提供支持的 意愿：(1) 该公司最终由山东省政府 100%控股;(2) 公司在支持山东省棚改 计划和产业升级方面所发挥的作用;(3) 其在获政府补贴、注资及收到山东 省政府支付的管理费方面的历史记录，2017 至 2020 年上半年，上述收入合 计人民币 290 亿元;(4) 公司融资渠道顺畅，截至 2020 年 6 月 30 日公司债 务总额中约 80%来自政策性银行，且不依赖非标融资渠道。
山东财金集团是支持山东棚改计划 (不含青岛市以及除莱芜区以外济南市其 他地区的棚改项目) 的唯一的省级统贷业务主体。作为名义借款人，该公司 从政策性银行和全国性商业银行举借资金，并转贷给省级以下地方政府以及 地方政府融资平台 (城投公司) 用于支持棚户区改造。
山东财金集团还代表省财政厅管理政府主导的投资，以此支持该省经济发展 和产业升级。
不过，该公司评级较山东省政府支持能力分数下调一个子级反映山东财金集 团从政府收到款项缺乏可预测性，因为过去 3 年政府对该公司的注资波动较 大，从 2017 年的人民币 154 亿元降至 2019 年的人民币 19 亿元。但穆迪预计 2020 年政府对该公司的注资规模将回升至人民币 60-70 亿元。
A2 评级亦考虑了山东财金集团相对于本省其他受评同业，以及其他省份承担 类似政策职能的受评同业的信用状况。
上述评级还考虑了以下环境、社会和治理 (ESG) 因素。
山东财金集团作为全省棚户区改造项目唯一的省级统贷业务主体，其承担的 社会风险较高。虽然该公司并未直接参与公共基础设施项目的建设与运营，
但人口、公众认知和诸多社会工作的优先顺序等任何重大变化将影响山东省 政府为该公司设定的工作目标，以及提供政府支持的意愿。
作为承担公共政策职能的国有实体，山东财金集团受到山东省政府的监督并 需要进行报告，因此公司治理也是该公司评级的重要考虑因素。
可引起评级上调或下调的因素
山东财金集团的稳定展望反映出：(1) 中国主权评级展望稳定;(2) 穆迪预 计山东省政府的支持能力分数将维持稳定;(3) 穆迪认为未来 12-18 个月山
东省政府对公司的控制和监督将大致上维持不变。
如果出现以下情形，穆迪可能上调该公司的评级： (1) 中国主权评级上调， 并且山东省政府的支持能力分数增强，后者可能是得益于山东省的经济或财 政状况大幅提升，或协调提供及时支持的能力显著增强，或 (2) 山东财金集 团的特征变化促使山东省政府的支持意愿提高，例如：
- 公司持续地获得更多政府付款支持，例如专项财政预算拨款和来自上级政 府的转移支付，从而使政府付款可持续覆盖其大部分运营及偿债资金需求
- 公司提供更多公共服务且受益群体扩大，因而其对于山东省政府的战略重 要性增强
如果出现以下情形，穆迪可能下调该公司的评级：(1)山东省政府的支持能力分数减弱，后者可能是由于山东省经济或财政状况大幅削弱，或协调提供及时支持的能力显著下降; (2) 中国政府的政策发生 变化，导致地方政府不得向城投公司提供财务支持，或者 (3) 公司的特征变 化促使山东省政府的支持意愿下降，例如：
- 公司核心业务发生重大变化，包括商业类活动大幅扩张，招致重大亏损或 以影响公共服务为代价
- 债务和杠杆率迅速上升，同时政府付款未相应增长，导致公司依赖于高成 本融资，包括通过非标渠道举债
- 贷款、担保或其他外部信贷敞口较现有水平大幅增加
山东财金集团于 2015 年成立，山东省财政厅持有该公司 90%股份，山东省社 保基金理事会持股 10%。2019 年该公司总资产和总收入分别为人民币 2,522 亿元和人民币 8.22 亿元。
山东财金集团的主要业务是从金融机构 (主要为政策性银行) 融资，并将募 集资金净额转贷给山东省地方政府用于棚改项目 (不含青岛市以及除莱芜区 以外济南市其他地区的棚改项目)。山东财金集团亦代表省财政厅管理投资 基金和股权投资，相关投资资金来自政府财政资金和公司自身融资。
