惠誉：予山东省财金投资集团长期外本币发行人评级“A+”，展望“稳定”

久期财经讯，1月10日，惠誉已授予山东省财金投资集团有限公司(Shandong Finance Investment Group Co., Ltd. 简称“山东省财金投资集团”)长期发行人外币和本币发行人违约评级(IDRs)“A+”，展望“稳定”。同时，惠誉还确认了山东省财金投资集团的高级无抵押评级“A+”。

山东省财金投资集团于2015年9月经山东省政府批准成立，是山东省财政厅(DoF)的全资子公司。山东省财金投资集团是一个集中融资平台，提供大规模、低成本的资金，以支持全省重点基础设施项目。

这些项目横跨山东省16个城市中的15个，包括棚户区改造、农村公路和教育相关设施的开发。山东省财金投资集团还运营和管理所有省级政府投资基金，这些基金投资于符合政府战略的关键行业。

关键评级驱动因素

山东省信用状况：山东省经济实力和财政实力均居全国前列。按地区生产总值计算，中国经济是第三大经济体，主要由第二和第三产业驱动。第二产业是山东省的传统支柱产业，在农业机械、造船和石油装备等方面居全国第一。随着山东省政府调整和优化经济结构，第三产业在过去十年中一直在迎头赶上。

“非常强(Very Strong)”的地位，所有权和控制权：山东省政府批准的山东省财金投资集团是完全国有的。山东省财政厅(DoF)对山东省财金投资集团实施强有力的控制，由山东省政府任命或批准所有董事会和高级管理人员。董事长和大多数高级管理人员曾在DoF和山东省其他政府部门担任官员。山东省财金投资集团的重大经营和融资决策需要山东省政府的审核和批准。惠誉对“非常强(Very Strong)”的评估主要反映了山东省政府对山东省财金投资集团的严格控制和监督。

支持记录“强劲(Strong)”：山东省财金投资集团得到山东省政府的持续支持，导致惠誉的“强劲(Strong)”评估。这种支持主要是注资、国有资产转让和其他财政拨款。2015-2019年，社会保障性住房、关键基础设施资金和政府投资基金的种子资金注资362亿元人民币，占同期净资产增量的近70%。山东省财金投资集团平均每年收取9200万元人民币的管理费来运营这些投资基金。

山东省财金投资集团在集中借款计划下筹集的债务的高还款可见性也反映出了山东省政府的支持，该计划被纳入山东各级地方政府的预算中。山东省财金投资集团还凭借其关键的职能作用，以优惠的成本获得充足的贷款和信贷服务，这进一步有助于其业务发展。

违约带来的社会影响为“强劲(Strong)”：惠誉认为，山东省财金投资集团的财务失败极有可能阻碍对关键基础设施项目的融资支持，并推迟这些项目的实施。此外，山东省财金投资集团的违约极有可能危及其旗下的投资基金。鉴于山东省财金投资集团与政府关系密切，惠誉的评估还考虑到了山东省财金投资集团违约带来的“强(Strong)”社会影响。

违约带来的融资影响为“非常强(Very Strong)”：惠誉评估山东省财金投资集团违约带来的融资影响“非常强(Very Strong)”，因为山东省财金投资集团是山东省级政策性优惠集中融资平台。山东省财金投资集团的贷款总额约为2200亿元人民币，使公司成为中国政策性银行国家开发银行(China Development Bank，简称“国开行”，A+/稳定)的第二大国内借款人，也是多家国有银行的顶级客户。

惠誉认为，山东省财金投资集团的违约将使市场对山东省及其下级政府的财政实力产生怀疑。这将严重损害山东省所有主要政府相关实体的融资渠道，可能增加融资成本，并缩小借贷渠道。

令人满意的债务状况：截至上半年，山东省财金投资集团超过90%的债务是政策性银行和国有银行提供的集中借款。非集中债务包括用于工业投资和补充公司营运资本的银行借款和各种债务工具。集中借款的期限通常为15至25年。非集中债务的到期期限延长，2026年及以后到期的债务占债务总额的80%以上。

充足的流动性：山东省财金投资集团有充足的流动性，由其适度的债务水平和强大的融资渠道支持。惠誉预计，强有力的政策支持将确保山东省财金投资集团及时偿还集中借款。截至2020年上半年末，山东省财金投资集团拥有20亿元人民币的无限制现金，足以支付2023年前到期的非集中债务。山东省财金投资集团还拥有约70亿元人民币的未提取银行贷款，用于非集中借款用途。

评级推导摘要

山东省财金投资集团的IDR评级来自惠誉根据其《政府相关企业评级标准》中载明的四大因素，其加权政府相关企业 (GRE) 分数为45分。其评级与惠誉对山东省信用状况的内部评估有关。这种联系反映在山东省政府100%的所有权、监督和持续的支持上，如果山东省财金投资集团违约，对山东省政府的社会影响和融资影响也会受到影响。

惠誉不评估山东省财金投资集团的独立信用状况(SCP)，因为该公司主要在山东省政府特许经营权下作为集中融资平台运营。在这种框架下，山东省财金投资集团采用传递模型，在调整借贷利率利差方面灵活性有限。集中借款占了山东省财金投资集团全部未偿债务的大部分(到今年上半年结束时超过90%)，并由山东省下级政府的财政预算覆盖。惠誉预计，鉴于山东省财金投资集团与省政府之间的联系强度较高，山东省财金投资集团的SCP对IDR的意义不如其他GRE。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

-对山东省的信用状况进行更为严格的内部评估，可能会引发信用评级的上调。

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

-违约带来的社会影响或融资影响显著趋弱以致政府向其提供支持的意愿减弱，或政府稀释在该公司中的持股。

-评级下调还可能源于山东省财政状况的恶化或债务的增加，导致其信用状况恶化。