穆迪：予佳源国际控股(02768.HK)发行的美元票据“B3”高级无抵押评级，展望“稳定”

久期财经讯，1月15日，穆迪授予佳源国际控股有限公司(Jiayuan International Group Limited，简称“佳源国际控股”，02768.HK，B2 稳定)发行的美元票据“B3”高级无抵押评级。

评级展望“稳定”。

佳源国际控股将利用此次发行债券的收益为现有债务进行再融资。

评级理据

穆迪助理副总裁/分析师Danny Chan表示：“佳源国际控股‘B2’企业家族评级(CFR)反映了(1)该公司在长三角核心市场的业绩记录，这是由其强劲的销售业绩所支撑;(2)其优质土地储备成本低”。

“另一方面，‘B2’ CFR受到以下因素的制约：(1)佳源国际控股的经营规模较小;(2)地理多元化程度中等(moderate);(3)与债务融资业务增长相关的金融风险，”Chan补充称。

债券将改善佳源国际控股的流动性和债务到期情况，而不会对其信用指标造成实质性影响，因为该公司将主要利用所得资金为现有债务进行再融资。

穆迪预计，佳源国际控股未来12-18个月的收入/调整后债务将从截至2020年6月30日12个月内的91.4%略有提高至91%-98%，因为过去两年强劲的预售收入增长将被债务增长所抵消，以补充其土地储备。

同时，因为毛利率的预期下降将被低成本银行贷款对信托贷款进行再融资所带来的债务结构的持续改善所抵消，公司调整后EBIT/利息将维持在3.3 -3.8倍（过往同期为3.6倍）的高位范围内。

穆迪预计，在未来12-18个月，考虑到佳源国际控股有足够的可售资源和核心市场的强劲住房需求，其合约销售额将从截至2020年6月30日的12个月的320亿元人民币增长至400亿元人民币。在2020年全年，该公司的合同销售额增长了7%，达到308亿元人民币。

佳源国际控股的“B3”高级无抵押评级比“B2”CFR低一个子级，反映了法律和结构性从属风险。这种风险反映了一个事实，即大多数债权在经营子公司，在破产情况下受偿顺序优先于控股公司的债权。此外，控股公司缺乏结构性从属的显著缓解因素。因此，控股公司索赔的预期回收率将更低。

佳源国际控股的流动性充足。截至2020年6月底，其持有的现金为91亿元人民币，能覆盖其短期债务的114%。穆迪预计，公司持有的现金加上扣除基本经营现金流项目后的合同销售收入，将使公司能够满足未来12个月的再融资需求。

在环境、社会和治理(ESG)因素方面，穆迪考虑了公司所有权集中于沈天晴先生手中，截至2020年7月31日，沈先生持有佳源国际控股69.7%的股权，并质押了公司已发行股份总额的12.7%左右用于融资。

鉴于该公司的上市地位，佳源国际控股受《香港上市条例》和《证券与期货条例》的约束。此外，沈先生还通过注入资产来强化佳源国际控股的运营和股权基础，以及减少股权质押贷款以降低控制权变更的风险，从而表明了他对公司的承诺。

可能导致评级上调或下调的因素

“稳定”展望反映了穆迪的预期，即(1)公司的流动性将保持充足，继续进入离在岸贷款和债务资本市场;以及(2)公司将在未来12-18个月内按计划增加合同销售额并保持现金回收。

穆迪可能会上调评级，如果佳源国际控股(1)在提高信用指标的同时发展业务，以致调整后收入/债务超过70%，EBIT/利息持续高于3.0倍;(2)保持充足的流动性，现金/短期债务始终高于1.5倍;(3)将控制权变更的风险保持在较低水平。

穆迪可能会下调评级，如果佳源国际控股(1)流动性状况减弱;(2)控制权变更的风险增加;或(3)合同销售额或收入低于穆迪预期，导致公司信用指标恶化。

表明评级下调的信用指标包括：在持续一段时间内调整后收入/债务低于55%，EBIT/利息低于2.0倍，或现金/短期债务低于1.0倍。

佳源国际控股有限公司主要在江苏和安徽两省开发大众住宅物业。截至2020年6月底，该公司拥有约1700万平方米的土地。此外，该公司还开发和经营商业地产以及住宅地产项目。