穆迪：首予澳博控股(00880.HK)“Ba1”企业家族评级，展望“负面”

久期财经讯，1月18日，穆迪首次授予澳门博彩控股有限公司(SJM Holdings Limited，简称“澳博控股”，00880.HK)“Ba1”企业家族评级(CFR)，并确认了由Champion Path Holdings Limited拟发行的票据的高级无抵押评级为“Ba2”，该票据由澳博控股提供担保。

上述评级展望为“负面”。

澳博控股计划将票据收益的90%用于现有定期贷款的再融资，其余用于一般公司用途。

评级依据

穆迪助理副总裁兼分析师Sean Hwang表示：“澳博控股的“Ba1 ”企业家族评级(CFR)主要得益于其在中国澳门特区的既定博彩业务、位于路氹的新综合度假村的预期收益贡献以及其保守的财务记录。”

澳博控股目前在疫情中经营不善，在路氹即将开业的新葡京皇宫(GLP)项目中面临的风险加大以及该澳博控股在中国澳门特别行政区的地理集中，抵消了这些优势。

澳博控股在中国澳门特别行政区的博彩业务可追溯到50多年前，在整个博彩中心运营着数量最多的游戏厅。澳博控股有悠久的经营历史和稳固的市场地位，再加上中国澳门特别行政区的博彩市场良好的长期增长前景，减轻了其在中国澳门的地理集中度。

GLP计划于2021年第二季度开业，并在随后逐步扩大规模，这将使澳博控股增加市场份额，显著提高收益，并降低其财务杠杆。特别是，GLP提供的大量非博彩产品，包括约1900间豪华酒店客房，应该会增加澳博控股对高利润的高端大众博彩客户的吸引力。穆迪预计，到2023年，GLP的收益将占澳博控股EBITDA总额的40%-50%。

在中国澳门特别行政区与中国内地之间的旅游限制有所放松之后，中国澳门行政区的博彩总收入应会从2020年的非常疲弱的水平，到2021年开始逐步反弹。不过，穆迪预计，中国澳门特别行政区的博彩市场只有在2022-2023年才会恢复到疫情前的水平，原因是仍有限制和预防措施，以及游客对感染的担忧挥之不去。

基于上述预期，穆迪预计澳博控股调整后的EBITDA将在2021年徘徊在15亿港元左右，2022年将增至55亿港元左右，2023年将进一步增至75亿港元至80亿港元。澳博2019年经调整的EBITDA(包括穆迪的调整)为47亿港元。

澳博控股拥有保守的财务政策，其适度的股东分配和在2018年之前保持的净现金状况就是明证。

虽然为GLP支付的剩余建设款和运营延迟将使澳博控股调整后的债务从2019年底的160亿港元增加到2021年底的230亿港元左右，但穆迪预计，澳博控股将根据盈利增长和资本支出的大幅减少，从2022年起逐步减少债务。

因此，穆迪预计澳博控股调整后的债务/EBITDA的比率将从2021年的10倍改善至2022年的3.7倍和2023年的2.4倍。2023年的预期杠杆水平将适合其Ba1评级。

尽管如此，由于中国澳门特别行政区的博彩市场前景仍不明朗，以及GLP固有的增长风险，这一预测仍存在重大不确定性。这些不确定性推动了其负面展望。

澳博控股计划发行债券和对现有定期贷款进行再融资的评级因素，将显著增强其流动性状况。截至2020年9月30日，澳博控股拥有59亿港元现金和85亿港元未使用的信贷额度，不足以覆盖截至2022年2月到期的150亿港元定期贷款，以及GLP项目的剩余资本支出。

由于存在结构性和法律上的从属风险，拟发行的票据“Ba2”评级比澳博控股的“Ba1”的CFR低一个子级。这反映了穆迪的预期，即即使在拟发行的再融资之后，在澳博控股负债结构中，有抵押的银行贷款和子公司层面的债务仍将优先于控股公司层面的高级无抵押债务。

评级还考虑了以下环境、社会和治理(ESG)因素。

穆迪将冠状病毒爆发视为一种社会风险，因为它对公众健康和安全具有重大影响。鉴于博彩业对旅行限制和消费者情绪的敏感性，博彩业一直是受冲击最严重的行业之一。

在治理方面，澳博控股是澳门旅游娱乐股份有限公司(Sociedade de Turismo e Diversões de Macau，简称：“澳娱公司”)的多数股权和控股公司。也就是说，澳娱公司在过去十年中一直保持着保守管理澳博控股的记录。

可能导致评级上调或下调的因素

鉴于负面前景，未来1-2年不太可能上调其评级。如果澳博控股改善盈利、遏制债务增长并保持强劲的流动性(调整后债务/EBITDA的比率持续降至3.3倍至3.5倍以下)，澳博控股的展望可能上调至稳定。

如果澳博控股未能实现预期的财务状况改善，导致2022-2023年，澳博控股调整后的债务/EBITDA的比率可能保持在3.3倍至3.5倍以上，穆迪可能会下调其评级。如果澳博控股现有业务长期低迷，或在新路氹的项目增长缓慢，导致现金流更弱、债务大幅高于穆迪目前的预期，则可能出现这种情况。

如果澳博控股的流动性减弱，例如由于计划中的票据发行和定期贷款再融资的严重延迟，澳博控股的评级也可能被下调。

澳门博彩控股有限公司在澳门特别行政区发展和经营博彩及综合度假设施。该公司是在香港证券交易所上市，澳门旅游娱乐股份有限公司持有其54%的股权。